费用率：前三季度期间费用率同比下降0.8PCT 至13.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/7.7%/3.3%/0.4%，分别同比-0.1/-0.2/-0.2/-0.4PCT。前三季度收入同比下滑3.8%，歸母淨利潤爲3192 萬元青松股份發佈2024 年三季報。公司2024 年前三季度實現營業收入13.9 億元，同比下滑3.8%，歸母淨利潤3192 萬元，同比扭虧，扣非淨利潤3060 萬元，同比扭虧，EPS 爲0.06 元。
前三季度公司收入下滑而利潤扭虧，主要系毛利率提升及費用率下降貢獻，歸母淨利率爲2.3%。單季度來看，2024Q3 公司實現收入5.3 億元，同比增長2.2%，歸母淨利潤2506 萬元，同比扭虧，歸母淨利率爲4.7%。另外2024Q1/Q2 公司收入分別同比-4.3%/-9.3%，歸母淨利潤分別爲-600 萬元、1285 萬元，Q3 收入增長轉正、歸母淨利率環比Q2 亦有提升。
毛利率修復明顯、費用率下降，存貨增加、週轉加快，經營淨現金流增加毛利率：前三季度毛利率同比提升7.2PCT 至16.6%。分季度來看，24Q1~Q3單季度毛利率分別同比+11.3/+4.6/+6.4PCT 至13.8%/16.1%/18.9%，毛利率同比和環比均呈現修復上行。
費用率：前三季度期間費用率同比下降0.8PCT 至13.8%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.4%/7.7%/3.3%/0.4%，分別同比-0.1/-0.2/-0.2/-0.4PCT。
23Q1~Q3 單季度期間費用率分別同比-1.9PCT /持平/-0.8PCT。
其他財務指標：1）存貨24 年9 月末較年初增加15.7%至3.1 億元，同比增加3.0%；存貨週轉天數爲67 天，同比減少8 天。2）應收賬款24 年9 月末較年初增加8.9%至4.6 億元，同比增加5.3%；應收賬款週轉天數爲86 天，同比減少4 天。3）經營淨現金流前三季度爲9291 萬元，同比增加54.7%，主要系採購付款同比減少貢獻。
Q3 業績表現趨勢向好，維持盈利預測和「中性」評級公司Q3 收入增速轉正，利潤端同比扭虧，各季度業績趨勢向好。公司持續加強原材料採購管理工作、控制採購成本，並提高生產和管理效率，從而提升毛利率，推動業績逐步改善。作爲化妝品製造龍頭企業，我們期待公司持續提升研發實力，豐富訂單結構，加快數字化建設，業績進一步修復。我們暫維持公司2024~2025年盈利預測，新增2026 年盈利預測，對應2024~2026 年EPS 分別爲0.11/0.29/0.34 元，PE 分別爲46/17/15 倍，維持「中性」評級。
風險提示：消費疲軟、化妝品製造業務接單不及預期；原材料成本大幅上漲。
