事件。2024 年10 月29 日公司发布2024 年三季报，从1-9 月看，公司实现营业收入158.79 亿元，同比-53.74%；归母净利润为4.91 亿元，同比-68.18%；扣非后净利润为4.76 亿元，同比-68.15%。从单Q3 看，公司实现营业收入50.98亿元，同比-54.28%；归母净利润为1.01 亿元，同比-66.56%；扣非后净利润为0.96 亿元，同比-65.18%。

销量快速增长，吨净利有望向好。出货量方面，1-9 月公司磷酸盐正极材料销量达47.61 万吨，同比+29.57%。其中储能类产品出货占比约39.6%。公司高度重视技术迭代，新品CN-5 系列及YN-9 系列销量约9.4 万吨，在整体销量的占比约19.76%。24Q3 公司正极材料销量达16.7 万吨，表现良好。盈利方面，据我们测算，24Q3 公司铁锂单吨净利为0.06 万元/吨，主要系碳酸锂价格下降及行业竞争加剧。展望未来，碳酸锂价格趋稳，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。

高端产品进展顺利。技术立身，推动产品创新迭代：1）CN-5 系列，即储能型新产品，循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，部分指标比原来的产品表现更加优异。2）YN-9 系列，主要以高能量密度等为特点，应用于动力型电池。3）磷酸锰铁锂：研发进展顺利，与头部电池厂保持了紧密的研发合作，目前是唯一能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的厂商。公司把握行业发展趋势，多年来的技术积淀加快向成果转化，高端新产品性能得到客户积极认可，云南基地的产线投产后，或将有效满足客户差异化需求。

一体化加速，盈利中枢有望上移。2023 年公司竞得贵州省福泉市打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿探矿权。2024 年4 月，公司取得黄家坡磷矿采矿许可证，进展迅速。截至目前，公司已完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模250 万吨/年，进一步强化公司一体化水平，平滑原材料端价格波动对公司成本的影响，有助于提升抗风险能力和盈利能力。

投资建议：新能源汽车发展方兴未艾，铁锂一线厂商拥有技术、产品、客户、产能优势。公司新产品正逐步上量，叠加一体化加速或有效提质降本，盈利水平有望恢复向上。我们预计公司2024-2026 年实现营收247.0、326.4 和409.8 亿元，同比变化-40.3%、+32.1%和+25.5%；实现归母净利润9.3、19.9、28.4 亿元，同比变化-40.9%、+112.8%和+43.0%。当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为38、18、12 倍，考虑公司规模化效应凸显，新品上量叠加一体化优势，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。