费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3 期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3 费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3 经营性净现金流2.9 亿元，同-66%，其中Q3 为1 亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3 资本开支4.2 亿元，同+23%，其中Q3 资本开支1.8 亿元，同环比+14%/-5%；24Q3 末存货43 亿元，较Q2 末-4%。Q3 業績不及預期。公司24Q1-3 營收176 億元，同+24%，歸母淨利潤2.2 億元，同-52%；其中24Q3 營收61 億元，同環比+22％/-4％，歸母淨利潤0.4 億元，同環比-65%/-73％，毛利率7.4%，同環比-2.2/-2.6pct，歸母淨利率0.7%，同環比-1.7/-1.7pct。
Q3 鋰電箔出貨環增近20%，低價訂單導致單噸利潤下滑。我們測算公司Q1-3 鋰電箔出貨近10 萬噸，其中Q3 出貨近4 萬噸，環增近20%，預計Q4 出貨4.5 萬噸左右，全年出貨14-15 萬噸，增長10-15%。盈利看，我們測算Q3 單噸利潤0.13 萬元左右，環比下降35%左右，主要由於低價訂單佔比提升，我們預計Q4 盈利水平維持穩定。
傳統箔淡季虧損，Q4 有望扭虧。我們測算Q3 包裝箔出貨8 萬噸左右，環比持平，全年出貨量預期30 萬噸左右，同增35%；Q3 單噸虧損200元左右，主要由於淡季價格有所下滑，且受到海外工廠放假、鋁價波動、內蒙工廠爬坡、匯兌損失等因素影響，我們預計Q4 有望扭虧。我們測算Q3 空調箔和板帶出貨8 萬噸左右，環比減少20%，單噸虧損100 元左右，全年出貨量預期35 萬噸+。
費用控制良好，經營性現金流環比下降。公司24Q1-3 期間費用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3 費用率6.7%，同環比+0.2/+0.6pct；24Q1-3 經營性淨現金流2.9 億元，同-66%，其中Q3 爲1 億元，同環比+132%/-86%；24Q1-3 資本開支4.2 億元，同+23%，其中Q3 資本開支1.8 億元，同環比+14%/-5%；24Q3 末存貨43 億元，較Q2 末-4%。
盈利預測與投資評級：由於鋰電箔盈利下滑以及傳統箔虧損，我們下調公司2024-2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤3.1/5.0/7.6 億元（原預期爲5.4/6.6/8.6 億元），同比-43%/+64%/+50%，對應PE 爲27x/16x/11x，考慮公司爲電池箔龍頭，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。
