事件：公司发布24 年3 季度报，24 年前3 季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为887.3 亿元/108.7 亿元/85.1亿元，分别同比-8.6%/+15.9%/-4.6%；24Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为290.4 亿元/33.4 亿元/31.8 亿元，分别同比-6.7%/+8.5%/+13.4%。

收入端降幅环比明显收窄。24Q3 营收降幅较Q2 显著收窄（Q2 为-16.6%），预计系公司上半年渠道库存调整到位，动销发货逐渐修复，尽管受外部因素影响仍未回正，但边际改善明显。判断24Q3 行业亦在修复，7-9 月全国乳制品产量增速分别为-5.7%/1.1%/2.1%，而4-6 月增速分别为-6.5%/-8.9%/-4.9%。

原奶低位毛利率提升，费用管控良好助推利润增长。24Q3 公司毛利率35.0%，同比+2.5pct，环比+1.3pct，均有所改善，预计原因系原奶价格较低带来的原材料成本回落。费用方面，尽管销售费用绝对额微降，但因营收下降，销售费用率仍同比+1.1pct。管理费用率同比-0.4pct，延续了Q2 节约费用的趋势，24 年前3 季度管理费用合计已同比减少5 亿元，24Q3 财务费用率同比-0.5pct，研发费用率同比基本不变。

投资建议：在原奶价格低位，消费复苏偏弱的不利环境下，公司营收逐渐企稳并边际改善，利润实现正增长，用财务表现展示了公司优秀的管理水平和领先的市场地位。预计公司24-26 年EPS 分别为1.90/1.84/1.97 元，参考乳制品行业可比公司的估值水平，对应公司24 年EPS 给予18X PE，对应目标价34.21 元，维持“买入”评级。

风险提示：原奶价格波动风险，政策调整风险，市场竞争恶化，食品安全风险。