投资建议：在原奶价格低位，消费复苏偏弱的不利环境下，公司营收逐渐企稳并边际改善，利润实现正增长，用财务表现展示了公司优秀的管理水平和领先的市场地位。预计公司24-26 年EPS 分别为1.90/1.84/1.97 元，参考乳制品行业可比公司的估值水平，对应公司24 年EPS 给予18X PE，对应目标价34.21 元，维持“买入”评级。事件：公司發佈24 年3 季度報，24 年前3 季度實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲887.3 億元/108.7 億元/85.1億元，分別同比-8.6%/+15.9%/-4.6%；24Q3 單季度實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲290.4 億元/33.4 億元/31.8 億元，分別同比-6.7%/+8.5%/+13.4%。
收入端降幅環比明顯收窄。24Q3 營收降幅較Q2 顯著收窄（Q2 爲-16.6%），預計系公司上半年渠道庫存調整到位，動銷發貨逐漸修復，儘管受外部因素影響仍未回正，但邊際改善明顯。判斷24Q3 行業亦在修復，7-9 月全國乳製品產量增速分別爲-5.7%/1.1%/2.1%，而4-6 月增速分別爲-6.5%/-8.9%/-4.9%。
原奶低位毛利率提升，費用管控良好助推利潤增長。24Q3 公司毛利率35.0%，同比+2.5pct，環比+1.3pct，均有所改善，預計原因系原奶價格較低帶來的原材料成本回落。費用方面，儘管銷售費用絕對額微降，但因營收下降，銷售費用率仍同比+1.1pct。管理費用率同比-0.4pct，延續了Q2 節約費用的趨勢，24 年前3 季度管理費用合計已同比減少5 億元，24Q3 財務費用率同比-0.5pct，研發費用率同比基本不變。
投資建議：在原奶價格低位，消費復甦偏弱的不利環境下，公司營收逐漸企穩並邊際改善，利潤實現正增長，用財務表現展示了公司優秀的管理水平和領先的市場地位。預計公司24-26 年EPS 分別爲1.90/1.84/1.97 元，參考乳製品行業可比公司的估值水平，對應公司24 年EPS 給予18X PE，對應目標價34.21 元，維持「買入」評級。
風險提示：原奶價格波動風險，政策調整風險，市場競爭惡化，食品安全風險。
