行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入116.00 亿元，同比+3.72%；实现归母净利润6.99 亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比-45.21%；单Q3 看，实现营业收入36.89 亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12 亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37 亿元，环比-139.78%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润为7.2/8.2/9.2 亿元（前值为15.9/18.5/19.2 亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%；EPS 分别为0.27/0.30/0.34 元；对应当前股价PE 为27.8/24.6/21.9 倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。

毛利率短期承压，产能多元化布局

2024Q1-Q3 公司毛利率约19.0%，同比-4.4pct；2024Q3 公司毛利率约为7.7%，环比-14.9pct。当前，公司拥有24 条优质浮法玻璃生产线（16600 吨/日）、9 条光伏玻璃生产线（10600 吨/日），在建2 条光伏玻璃生产线（2,400 吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。当前，公司拥有4 条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2 条中性硼硅药用玻璃生产线（65 吨/日）、11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280 万平方米）、33 条中空玻璃生产线（年产能910 万平方米），在建2 条光伏玻璃生产线（2,400 吨/日）。

期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳

2024Q1-Q3 公司费用率为12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99% ， 分别同比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。2024Q1-Q3 公司经营活现金流净额2.99 亿元，同比-66.25%。在9 月政府出台一揽子稳增长增量政策以来，国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据，截至10 月24 日，重点监测省份生产企业库存总量为5059 万重量箱，较9 月26 日下降1322 万重量箱，降幅20.72%，库存天数约26.06 天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。

风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。