Q3 毛利率短期承压，费用管控相对稳定事件：顧家家居發佈2024 年三季度報告。24Q1-3 公司實現營業收入138.01 億元，同比下降2.37%；歸母淨利潤13.59 億元，同比下降9.49%；扣非後歸母淨利潤12.19 億元，同比下降10.67%。24Q3 公司實現營業收入48.93 億元，同比下降6.94%；歸母淨利潤爲4.63 億元，同比下降19.92%；扣非後歸母淨利潤爲4.38 億元，同比下降16.87%。
內銷以舊換新有望提振需求，股權激勵彰顯信心我們預計Q3 公司內銷收入壓力延續，外銷收入保持增長。1)內銷方面，自2024 年7 月25 日《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》發佈以來，各地區以舊換新細則陸續落地，公司積極響應政府號召，在杭州、昆明、廈門等地大力推動家居產品「以舊換新」活動。伴隨補貼落地地區擴大，成效有望逐步在Q4 往後體現。2）外銷方面，公司將專項推進與商超戰略大客戶的業務開展，搶抓大批量優勢品類訂單，爲整個外貿大盤持續增長貢獻力量；進一步提升整個價值鏈的快速交付能力，深化與現有SPO 客戶的合作；通過深化大客戶戰略合作、精準企劃、豐富產品矩陣、發揮好展會作用，確保整體規模穩中有升；在不斷提升各項基礎運營能力基礎上，加快渠道拓展和零售賦能能力發育，打造海外標杆門店，試點定製和軟體傢俱的融合店態，爲顧家海外業務佈局新的增長點。
9 月23 日，發佈2024 年限制性股票激勵計劃，激勵對象總人數爲84人，擬授予限制性股票984 萬股，佔公司股本總額的1.20%，授予價格爲11.84 元/股。考覈目標爲2025-2027 年淨利潤不低於2021-2023年三年平均淨利潤的100%、105%、110.25%。此次激勵計劃有望綁定核心人員的利益，彰顯公司外部壓力之下逆勢增長的決心和信心。
Q3 毛利率短期承壓，費用管控相對穩定
盈利能力方面，24Q1-3 公司綜合毛利率爲31.88%，同比下降0.47pct；24Q3 公司綜合毛利率爲29.80%，同比下降3.97pct。Q3 毛利率持續承壓，我們分析主要系區域結構持續調整，毛利率較低的外銷佔比提升；以及公司內銷讓利消費者盈利水平短期承壓。期間費用方面，24Q1-3 期間費用率爲20.08%，同比增長0.35pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.95%/2.16%/1.83%/0.15%，同比分別-0.28/-0.03/+0.45/+0.21pct。2024Q3 公司期間費用率爲17.91%，同比下降2.69pct ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲13.99%/1.73%/1.47%/0.72% ， 同比分別-2.45/- 0.45/+0.08/+0.12pct。綜合影響下，24Q1-3 公司淨利率爲10.09%，同比下降0.54pct。24Q3 公司淨利率爲9.65%，同比下降1.36pct。
投資建議：
顧家家居管理團隊優秀，軟體+定製一體化發展優勢漸顯，區域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強勁增長，未來發力提速可期。伴隨行業格局優化，市佔率有望進一步提升。我們預計顧家家居2024-2026 年營業收入爲190.35、210.51、234.31 億元，同比增長-0.92%、10.59%、11.31%；歸母淨利潤爲18.89、20.56、22.20 億元，同比增長-5.82%、8.81%、8.00%，對應PE 爲14.0x、12.9x、11.9x，給予24年18xPE，目標價41.37 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：
新渠道發展不如預期風險；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險等。
