维持增持评级 。2024Q3公司实现收入89.54亿元（+1.4%），归母净利润30.76 亿元（-9.3%），扣非归母净利润30.57 亿元（-8.6%），业绩基本符合预期。考虑国内招标放缓，业绩持续承压，下调2024-2026 年EPS 预测至10.44/12.29/14.36 元（原11.49/13.89/16.66 元），考虑板块估值水平提升，给予2025 年PE27X，上调目标价至331.83元，维持增持评级。本報告導讀：
國內因行業整頓及設備更新落地進度較慢而增速放緩，2025 年有望改善；海外持續進行高端客戶突破，未來有望保持較快增速，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。2024Q3公司實現收入89.54億元（+1.4%），歸母淨利潤30.76 億元（-9.3%），扣非歸母淨利潤30.57 億元（-8.6%），業績基本符合預期。考慮國內招標放緩，業績持續承壓，下調2024-2026 年EPS 預測至10.44/12.29/14.36 元（原11.49/13.89/16.66 元），考慮板塊估值水平提升，給予2025 年PE27X，上調目標價至331.83元，維持增持評級。
國內招採放緩，海外維持快速增長。（1）2024Q1-3 國內收入增長1.9%，2024Q3 下滑9.7%，主要由於醫療領域整頓及醫療設備更新項目落地進度較慢導致採購推遲。2025 年隨更多設備更新項目落地及常規招標開展，預計行業及公司報表有更好表現。（2）2024Q1-3國際收入增長18.3%，2024Q3 增長18.6%，主要受益於海外高端戰略客戶和中大樣本量實驗室的持續突破。
IVD 引領增長，高端超聲放量良好。（1）2024Q1-3 體外診斷板塊收入增速20.9%，2024Q3 增速8.3%，保持較快增速。國內短期因非剛性醫療需求低迷及DRG 落地影響試劑消耗，但長期仍受益於診療人次的增加、新試劑的推出及國產替代的持續推進；海外IVD 已有8 個國家啓動本地化生產，將支撐海外IVD 長期快速增長。（2）2024Q1-3 醫學影像板塊收入增速11.4%，2024Q3 增速2.3%，國內超聲採購仍然低迷，但超高端超聲Resona A20 放量良好，超聲高端及超高端系列增長30%+；國際市場突破100 家高端空白客戶。（3）2024Q1-3 生命信息與支持板塊收入下降11.7%，其中國內下滑超20%，但公司市佔率顯著提升。種子業務快速發展，2024Q1-3 微創外科增長45%+，超聲刀和腔鏡吻合器國內入圍多個聯盟集採。
持續進行研發投入，綜合競爭力提升。2024Q1-3 毛利率64.9%，同口徑下同比+0.7pp，主要得益於高端產品佔比提升。2024Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別-4.93/-0.32/+1.67/+1.61pp，彰顯規模效應。
公司加大研發投入，2024Q3 最新研發成果包括4K 三維熒光內窺鏡攝像系統、BeneHeart E/L/H 系列AED 等，不斷增強綜合競爭力。
風險提示：產品商業化不及預期，研發不及預期等。
