1、逆势稳量稳价，净利息收入同比增16.9%。事件： 寧波銀行發佈2024 年三季度報告： 公司實現營收 507.5 億元（YOY+7.4%），歸母淨利潤 207.1 億元（YOY+7.0%）；前三季度年化ROE爲14.51%，同比下降1.43pct；9 月末，公司不良率0.76%，撥備覆蓋率404.1%。
點評：
3Q24 營收與盈利增速雙雙環比提升。24Q3 單季營收與盈利增速分別爲8.1%與10.2%，較1H24 提升，在當前銀行業經營大環境下較爲不易。進一步拆解來看，部分原因是23Q3 單季營收基數較低，另一部分原因是公司持續加強信貸投放和優化資負擺佈，穩量穩價維持營收平穩增長，同時主動加強費用管控帶動成本收入比同比下降。
1、逆勢穩量穩價，淨利息收入同比增16.9%。
在當前信貸需求偏弱的經營環境下，公司主動加大信貸投放，前三季度貸款維持同比高增19.6%，且收益率水平不低，我們測算24Q3 單季生息資產收益率4.01%，環比Q2 提升3bp，顯示出公司強大的信貸市場拓展能力。在負債端，我們測算Q3 計息負債成本率2.05%，環比微幅提升1bp，較爲穩定。
從淨息差指標來看，前三季度淨息差披露值1.85%，環比下降2bp，降幅收窄，淨息差趨於穩定。我們預計伴隨後續存款掛牌利率調降帶動成本改善、新投放貸款利率回升帶動資產收益率提升，公司淨息差有望企穩回升，資產久期短且定價能力強，淨息差或先於可比同業顯現改善。
2、中收與其他非息表現繼續低於預期。
3Q24 公司中收同比下降30.3%，預計主要是佔中收近8 成的代理類業務收入下滑影響。其他非息方面，投資收益、匯兌損益和公允價值變動合計同比提升0.3%。相較可比同業，前三季度整體債牛行情下，債券投資收益貢獻相對較小。整體來看，非息收入佔營收約三成，考慮去年Q4 基數較低，非息收入增速進一步下行概率不大，後續表現有待觀察債券市場表現以及資本市場相關代銷收入變動。
3、費用管控下，成本收入比下降。
費用管控是驅動Q3 單季撥備前利潤同比增長21.7%的主因。Q3 單季費用支出同比下降11%帶動前三季度成本收入比下降至33.4%，同比下降3.8pct。
4、不良率持續低位，撥備覆蓋率與撥貸比下降。
三季度末，不良率0.76%，維持低位平穩。關注貸款率繼續環比上升，三季度末環比上升6bp 至1.08%，已連續4 個季度上升。我們預計與零售不良貸款生成率抬升有關。根據披露，6 月末個人消費貸、個人經營貸不良率分別1.56%、3.04%，零售不良階段性上行與行業趨勢相符，後續需進一步觀察。
我們預計零售不良風險有望伴隨經濟企穩進一步牢固而改善。公司當前撥備安全墊厚實，風險抵補能力仍較強。三季度末，撥備覆蓋率404.8%，環比下降15.7pct，撥貸比3.08%，環比下降11bp。
投資建議：公司三季報撥備前利潤增速改善超預期，主要受其強大的信貸投放能力和費用管控能力驅動。略低於預期的是，非息收入增速略遜、關注貸款率延續上升、撥備覆蓋率延續下降。我們認爲寧波銀行規模高擴張有望維持、淨息差有望率先企穩、非息收入在去年Q4 低基數效應下進一步下行概率不大、當前政策穩增長組合拳下零售不良風險上升或是階段性，預計2024-2026 年歸母淨利潤增速分別爲10.2%、11.3%、12.2%，對應BVPS 分別爲30.28、34.25、38.70 元/股。2024 年10 月31 日收盤價25.54 元/股，對應0.84 倍24 年PB。
我們繼續看好公司高成長性：一是，寧波銀行深耕長三角地區，有望持續受益於區域經濟發展。二是，公司體制機制市場化程度高，戰略執行力強，業務高質量擴張基礎紮實。歷史數據顯示了公司具備持續前瞻的量價擺佈能力、審慎的風控能力以及業務多元化拓展能力。三是，多元利潤中心逐步夯實，有望維持營收和利潤的平穩較快增長，給予1.0 倍24 年目標PB，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。
