我们认为：Q3 成本上升不具备持续性，未来矿端成本将维持稳定，主要原因是权益金计入相关费用， 后续季度无相关费用。投資要點
華錫有色發佈2024 年度三季報，24Q3 歸母淨利潤1.92 億元，同比+88.46%。
主要原因爲銅坑礦採礦權變更繳納權益金，影響利潤規模5457.92 萬元，若加回補交權益金部分，則Q3 實際歸母淨利潤約爲2.47 億元，整體符合預期。
我們認爲：Q3 成本上升不具備持續性，未來礦端成本將維持穩定，主要原因是權益金計入相關費用， 後續季度無相關費用。
24Q3 礦端金屬產量持續提升
鉛銻精礦24Q3 單季度產量0.44 萬噸，同比+38.55%，毛利率80.29%（同比+15.27%）。24Q1-Q3 產量1.2 萬噸，同比+20%。
錫錠產量（含冶煉）24Q3 產量0.26 萬噸，同比+14.39%，毛利率36.64%（同比-10.48%）。24Q1-Q3 產量0.77 萬噸，同比+63%。毛利下降原因主要是公司提升外採錫精礦量。
鋅精礦產量1.4 萬噸，同比+16.63%，毛利率62.47%（同比+23.23%）。24Q1-Q3產量4.15 萬噸，同比+30%。 鋅精礦毛利率大幅提升主要原因是佛子出產鋅礦委託加工原料自給率增加，毛利率上行。鉛精礦產量0.23 萬噸，同比+36.21%，毛利率48.94%（同比+48.94%）。24Q1-Q3 產量0.53 萬噸，同比+21%。
24Q3 金屬均價：金屬價格強勢助推業績
銻：16 萬元/噸，同比+102%，環比+30%。錫：25.9 萬元/噸，同比+17%，環比-1.9%。
鉛：1.83 萬元/噸，同比+13%，環比+1.5%。鋅：2.4 萬元/噸，同比+11%，環比+0.5%。
五吉注入時點漸進，密切關注未來進展，錫價等待緬甸復產落地根據控股股東承諾，未來河池五吉將有望裝入上市公司體內，有望提升公司相關金屬產量。目前緬甸復產形勢並不明確，復產時間也並無一致預期。從礦端供給看，未來幾年無較大礦山的供給增量釋放，我們認爲緬甸復產雖使錫價短期承壓，但後續需求側若好於預期，有望先跌後漲。
盈利預測：
我們預計2024~2026 年公司營業收入分別爲46.11/54.63/60.14 億元，同比分別爲+57.72%/+18.48%/+10.08%，歸母淨利潤分別爲7.4/7.84/8.72 億元，同比分別爲+135.93%/+6.04%/+11.20%，對應公司PE 分別爲15.35、14.48、13.02 ，維持「買入」評級。
風險提示：
金屬價格不及預期，注入資產進度不及預期。
