经营质量好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据三季报，24Q3 期末存货同比减少8.2 亿元至41.4 亿元（同比-16.5%），存货周转天数222 天（同比-84 天），订单回暖之后的周转加速。24Q1-3 经营现金流净额12.4 亿元，较23 年同期的6.3 亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。得益于充裕的现金流，公司年内已偿还部分银行借款，截至24Q3 末资产负债率34.4%，较23 年末大幅改善4.7pct。考虑到公司24Q3 末的未分配利润已累计高达52.3 亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。投資要點：
公司發佈2024 年三季報，單季扣非淨利潤環比上季繼續擴大，符合預期。24Q1-3 營收60.7 億元（同比+19.3%），歸母淨利潤4.13 億元（同比-25.4%），扣非歸母淨利潤2.55億元（同比+138.6%）。其中，24Q3 營收20.9 億元（同比+11.4%），歸母淨利潤1.8億元（同比-35.7%），扣非歸母淨利潤1.48 億元（同比+256.9%），環比24Q2 扣非歸母淨利潤1.15 億繼續擴大，我們預計24Q4 有望繼續擴大，延續改善趨勢。
產能利用恢復疊加報價折讓收窄，驅動毛利率邊際修復。根據三季報，24Q3 營收同比+11.4%，我們預計分拆銷量同比+高單、均價同比+低單，報價折讓收窄之後，即使在原材料棉價持續承壓背景下，公司紗價依舊堅挺，並反映至24Q3 毛利率14.0%，較24Q1/Q2毛利率5.9%/13.5%進一步提升。由於9 月美元兌越南盾、人民幣快速貶值，對公司毛利率造成一定負向影響，如果剔除匯率因素，我們預計公司24Q3 毛利率環比增幅應體現更大，考慮到美元匯率近期已有一定反彈，展望公司24Q4 毛利率增幅將更加顯著。
經營質量好轉趨勢，存貨週轉加速，現金流大幅增長。根據三季報，24Q3 期末存貨同比減少8.2 億元至41.4 億元（同比-16.5%），存貨週轉天數222 天（同比-84 天），訂單回暖之後的週轉加速。24Q1-3 經營現金流淨額12.4 億元，較23 年同期的6.3 億元大幅增加，現金流改善強度大於利潤端。得益於充裕的現金流，公司年內已償還部分銀行借款，截至24Q3 末資產負債率34.4%，較23 年末大幅改善4.7pct。考慮到公司24Q3 末的未分配利潤已累計高達52.3 億元，我們認爲只需配合當期現金流改善，其穩定的高分紅就能夠得以保障，看好公司是潛在的優質高分紅投資標的。
我們判斷，目前棉價處於週期低位。24 年初至10/31，鄭棉/ICE2 號棉花期貨分別下跌超11%/14%，主要系此前下游需求復甦較弱，以及當年度全球棉花產量預測較高，導致了供需端雙重悲觀預期。但根據美國農業部（USDA）月報，2024/25 年度全球棉花產量預期值在8、9 月連續調減，10 月小幅調增，其中美棉年度產量預期值連續下修至309 萬噸，正在修正市場對於棉價的悲觀預期，支撐棉價止跌企穩。
全球色紡紗大型製造商，旗下東南亞產能稀缺性突出，24 年開啓困境反轉，維持「買入」評級。根據中報，公司約77%產能位於越南，區位優勢奠定長期競爭力，下游品牌客戶訂單回暖，我們看好公司已步入逐季修復階段，維持盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤6.0/7.8/10.2 億元，對應PE 爲13/10/8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業產能供給大幅增加。
