①资产端：2024 年三季度末邮储银行资产规模同比扩张9.34%，增速环比上升0.81pct,其中贷款规模同比增长9.46%，较Q2 增速下降1.23pct。从单季度来看，贷款净额、同业资产是支撑邮储银行资产扩张的主要部分，三季度两者分别新增1278 亿元、1205 亿元。三季度末，邮储银行生息资产结构基本稳定，贷款占比为51.80%，环比略降0.23pct；同业资产占比提升0.64pct 至5.5%，预计主要是邮储银行“邮你同赢”同业生态平台建设初现成效。事件：郵儲銀行披露2024 年三季度報告，2024 年前三季度營收增速爲0.09%（中報數據爲-0.11%）；撥備前利潤增速爲-1.81%（中報數據爲-6.08%）；歸母淨利潤增速爲0.22%（中報數據爲-1.51%），業績實現溫和修復，我們點評如下：
2024 年第三季度郵儲銀行歸母淨利潤增速爲3.50%，業績增長主要受到規模增長、成本壓降支撐，而淨息差收窄、撥備計提則對業績增長形成拖累。
量：信貸投放支撐資產規模穩步擴張
①資產端：2024 年三季度末郵儲銀行資產規模同比擴張9.34%，增速環比上升0.81pct,其中貸款規模同比增長9.46%，較Q2 增速下降1.23pct。從單季度來看，貸款淨額、同業資產是支撐郵儲銀行資產擴張的主要部分，三季度兩者分別新增1278 億元、1205 億元。三季度末，郵儲銀行生息資產結構基本穩定，貸款佔比爲51.80%，環比略降0.23pct；同業資產佔比提升0.64pct 至5.5%，預計主要是郵儲銀行「郵你同贏」同業生態平台建設初現成效。
對公貸款結構持續優化。受市場需求偏弱的影響，2024 年前三季度郵儲銀行一般公司貸款規模同比擴張13.66% ， 增速環比下降1.30pct；三季度新增568 億元，同比少增284 億元。從結構看，主要集中在「三農」和小微企業領域的「兩小」貸款餘額佔對公貸款（含貼現）比例較上年末提升1.12pct，推動貸款結構改善。從投向看，郵儲銀行加大了對製造業、綠色金融、科技創新、普惠金融等支持力度。
零售信貸增速放緩。2024 年前三季度郵儲銀行零售貸款同比增長7.30%，增速環比下降1.49pct。三季度郵儲銀行零售貸款新增368 億元，預計主要是來自鄉村振興領域個人小額貸款增長。2024 年前三季度，公司新增住房貸款287.28 億元，貢獻零售貸款8.94%增量。
②負債端：2024 年三季度末郵儲銀行存款規模增長11.22%，較好的存款基礎對資產擴張形成支撐。從結構上來看，三季度末郵儲銀行零售存款受一年期及以下定期存款增長拉動，佔總存款比例環比上升0.1pct 至89.00%，存款結構持續優化。
價：淨息差延續下行趨勢
我們測算郵儲銀行2024 年第三季度淨息差爲1.85%，同比、環比分別下降14bps、下降5bps，是拖累業績的主要因素。
①生息資產收益率繼續下降。下半年，受LPR 下調、市場需求偏弱的影響，郵儲銀行生息資產收益率仍在下降。與此同時，三季度末郵儲銀行生息資產中同業資產佔比提升，預計也對收益率有所拖累。我們測算郵儲銀行2024 年三季度生息資產收益率爲3.28%，同比、環比分別下降25bps、下降11bps。
②計息負債成本率下降。我們測算郵儲銀行三季度計息負債成本率爲1.45%，同比、環比分別下降12bps、下降5bps。預計主要是因爲銀行存款掛牌利率迅速跟隨LPR 調降，當季即對公司息差形成支撐。
與此同時，三季度末郵儲銀行零售存款佔總存款比例環比上升，雖然存款定期化趨勢仍在持續，但一年期及以下存款增長較快，負債端存款結構略有改善。
我們預計四季度LPR 下調、存量房貸重定價影響將持續顯現，郵儲銀行生息資產收益率或還將承壓。但四季度郵儲銀行零售存款比例或將延續上升趨勢，零售端存款活期化程度也將有回升，息差壓力預計會逐步趨緩。
淨非息收入降幅收窄。2024 年三季度，郵儲銀行淨非息收入同比下降0.99%，增速環比上升9.34pct；其中淨手續費同比增長0.76%，以投資收益爲主的其他非息收入同比下降2.58%。預計中收增長主要是受投資銀行業務、理財業務等業務拉動，其他非息收入下降或是因爲郵儲銀行金融資產中交易性金融資產比重較低，未能及時通過交易兌現收益。
成本收入比同比改善。郵儲銀行三季度成本收入比爲60.29%，同比下降2.94pct。2024 年以來，郵儲銀行調整儲蓄代理費率效果明顯，單季度業務及管理費同比下降4.17%，成本壓降對公司淨利潤增速做出8.26pct 正向貢獻。另一方面，公司單季度營收同比上升0.50%，二者共同作用下成本收入比同比改善。
資產質量保持平穩。2024 年三季度末，郵儲銀行不良率0.86%，環比微升2bps。前三季度不良生成率（累計，年化）爲0.79%，環比微升5bps，預計主要是個人貸款不良生成率有所上升。從風險前瞻指標來看，三季度末郵儲銀行關注率、逾期率分別爲0.91%、1.11%、環比分別上升0.10pct、0.05pct，仍保持在較低水平，但波動在逐步加大。三季度末，郵儲銀行撥備覆蓋率301.88%，撥貸比2.59%，風險抵補能力充足，未來零售信貸風險還需關注。
投資建議：全年來看，郵儲銀行在資產端將加大消費貸、小額貸款投放，提升對小微企業及「三農」支持力度；在負債端將繼續吸收低價存款，發揮「零售大行」優勢，全年息差降幅應該小於去年。我們預計郵儲銀行2024 年營收增速爲-0.31%，歸母淨利潤增速爲0.29%，給與買入-A 投資評級，6 個月目標價5.98 元，相當於2024 年0.7X PB。
風險提示：零售信貸風險大幅度暴露。
