投資要點
事件:中國太保9M24 累計實現歸母淨利潤383.10 億元,同比增長65.5%,對應3Q24 單季增速達173.6%,公司業績符合此前預增公告區間,系資本市場上漲影響。合併報表公允價值變動損失由9M23 累計的-19.17 億元大幅轉正至9M24 累計的421.03 億元。前三季度累計ROE達14.6%,同比提升4.7pct.,公司業績符合預期。
新準則專項分析:投資利差拉動利潤增長,承保業績同比穩定。9M24公司實現保險服務收入同比增長2.3%(其中壽險和產險同比增速分別爲-2.5%和+4.4%),保險服務業績同比小幅下降0.5%;我們搭建的承保利潤同比增長0.6%;我們搭建的投資利差同比大幅增長188.7%,是造成當期淨利潤激增65.5%的核心原因,9M24 公司披露淨/總投資收益率爲2.9%/4.7%,同比下降0.1 個/上升2.3 個pct.,主要系9 月末權益市場快速上行帶動浮盈釋放,但持續低利率環境壓制息類資產收益釋放。IFRS9 下,大量權益投資計入交易性金融資產,而其他權益工具(FVOCI 權益)期末餘額達1268.32億元,佔投資資產比例爲4.9%(2023 年末分別爲979.65 億元和4.4%),造成公允價值變動對當期淨利潤影響較大。
壽險持續收穫「長航」轉型一期和二期成效,NBV 連續9 個季度同比持續改善。9M24 公司累計實現新業務價值(NBV)達142.38 億元,同比增長37.9%,對應3Q24 單季同比增速達75.3%,已實現連續9 個季度同比正增長,歸因來看:1.9M24 累計NBV 新單同比下降4.8%,NBVMargin 同比提升6.2 個pct.達20.1%。2.從渠道來看,個險和銀保規模新保同比增速分別爲16.3%和-18.4%(其中核心期繳同比增速分別爲12.4% 和23.2% ), 個險/ 銀保/ 團政對新保貢獻分別爲47.9%/34.0%/18.1%,渠道更顯多元化。月均核心人力規模5.8 萬人,同比增長2.4%,核心人力月人均首年規模保費同比增長15.0%,增員人數同比增長15.5%,新人產能同比增長35.0%。太保壽險在新一屆班子領導下深化「戰略解碼」,升級以客戶爲中心,打造產服、客戶和數字化經營戰略,經營成效進一步釋放可期。
產險堅持可持續的高質量發展,承保利潤保持穩定。9M24 太保產險實現原保費收入1,598.19 億元,同比增長7.7%,其中車險和非車同比增速爲3.3%和12.2%;實現保險服務收入1,452.02 億元,同比增長4.1%;承保綜合成本率爲98.7%,與去年同期持平,3Q24 略有惡化主要系自然災害高發造成損失同比提升所致。
盈利預測與投資評級:投資利差激增,承保業績穩定,價值增速持續改善。我們維持盈利預測,預計2024-26 年歸母淨利潤爲428、380 和433 億元,買入穩健的高股息紅利影子股,維持「買入」評級。
風險提示:長航行動轉型不及預期,戰略持續成效低於預期