新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入104 亿元，同比增长约96%，目前电驱系统类产品占比约80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4 亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。2024 年前三季度營業收入同比增長26.22%，歸母淨利潤同比增長1.04%。
2020 年前三季度實現營業收入253.97 億元（+26.22%），歸母淨利潤33.54億元（+1.04%），扣非歸母淨利潤31.35 億元（+2.91%），其中單三季度收入92.14 億元（+20.13%），歸母淨利潤12.36 億元（-0.54%），扣非歸母淨利潤10.66 億元（-9.54%）。前三季度營收較快增長得益於新能源汽車滲透率持續提升以及公司定點車型SOP 放量帶來新能源汽車收入快速增長，同期利潤增速不及營收增速主要系1）受產品銷售結構變化及市場競爭加劇的影響，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76 個百分點；2）股權類投資項目公允價值變動收益，公允價值變動收益-0.13 億元，同比下降-111.98%；3）子公司匯川控制適用所得稅率變化，上年同期免徵企業所得稅，本期適用10%，所得稅費用2.38 億元，同比增長238.64%。
通過自動化三季度銷售有所承壓，四季度鋰電光伏負面影響或減少。前三季度通用自動化收入109 億元，同比增長4%，其中通用變頻器/通用伺服系統/PLC&HMI/工業機器人收入約37/43/10/8 億元，工業機器人增速高於通用自動化增速。單三季度同比下滑7%，主要系光伏鋰電行業需求大幅下滑，同時PLC 在3C/機牀/金屬製品等行業的增長勢頭良好，部分抵消光伏、鋰電行業下滑影響。預計公司10 月業務訂單會實現同比正增長，下游流程行業、工程機械電動化、泛3C 等領域表現相對較好。另去年四季度光伏鋰電基數減少，且目前鋰電受益於海外項目和3C 電池需求有所企穩，負面影響減少。
新能源汽車業務保持較好增速，電梯業務加大市場開拓力度。前三季度新能源汽車收入104 億元，同比增長約96%，目前電驅系統類產品佔比約80%，業務毛利率相對偏低，市場競爭激烈，公司正通過提升規模、內部挖潛、效率提升推動盈利水平的提升。四季度是汽車行業的高峰期，預計四季度新能源汽車業務收入仍將實現較好增長。另軌道交通/智慧電梯收入36/3.4 億元，同比下降約-6%/-9%，國內新梯需求較弱，公司正通過海外跨國企業客戶、電梯後服務市場及大配套業務來彌補國內需求的下滑。
投資建議：公司是國內工控龍頭，短期因產品結構變化及競爭加劇業績增速有所放緩，不改長期增長趨勢。目前新能源車業務進入收穫期，盈利能力逐步提升，同時工控需求有望修復，整體業績或將回暖。我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲49.69/59.66/72.05 億元（前值51.81/62.65/74.66 億元），對應PE 30/25/21 倍，維持「優於大市」評級。
風險提示：國產替代進展不及預期；產品突破不及預期；行業競爭加劇。
