3Q24 农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%，扩表加速（vs 1H24 分别同比+10.39%、+12.07%、+27.66%）。其中贷款增速较1H24 季节性小幅放缓，金融投资规模维持高增趋势，对其他非息收入形成支撑。贷款结构来看，对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52%、+8.26%、+22.85%，其中个人贷款增长表现亮眼。1-3Q 农业银行个人贷款净新增6751 亿元，占比全国个人贷款净新增额的35%，零售大行优势不断巩固。3Q24 单季个贷净新增827 亿元，较2Q24 单季净新增高出165 亿。贴现高增存在一定季末冲量现象。县域金融为主要扩表抓手，农业银行3Q24 县域贷款余额9.73万亿元，占境内贷款比重保持40%以上；县域贷款净新增9563 亿元，较上年末提升了10.9%，高于全行1.73pcts。零售贷款中，以“惠农e贷”产品为主的农户贷款投放力度不断加大，“惠农e 贷”余额1.47 万亿元，较上年末增速35.5%。3Q24 农业银行总负债、存款规模分别同比增长+13.01%、+3.51%（vs 1H24 分别同比+10.24%、4.81%），低利率下存款“脱媒”趋势延续，存款增速逐季放缓主要由于对公活期存款规模下降。營收利潤增速均邊 際上行，其他非息表現亮眼
1-3Q24 農業銀行營收、歸母淨利潤分別同比增長+1.29%、+3.38%，較1H24 增速分別+1、+1.38pct，增速均邊際提升，營收增速居於國有大行第二、歸母淨利潤增速居於國有大行第一。利息淨收入同比+0.96%，較1H24 增速邊際提升0.81pct，主要由於利息支出增速放緩所致。利息淨收入佔比營收較1H24 上升1.75pct 至81%。中收淨收入同比-7.65%，同比增速降幅較1H24 收窄0.22pct。其他非息收入同比+23.65%，對營收貢獻度進一步增加，其中投資淨收益延續1H24 高增趨勢，同比增長+25.12%。農業銀行在債券市場收益率震盪下行時期結合市場走勢，靈活調整組合倉位，金融投資盈利水平不斷提升。成本收入比 28.94%，環比1H24 上升1.5pct，但較年初水平仍有4.92pcts 降幅，總體來看農業銀行費用管控和降本增效成果較好。
擴表加速，零售貸款、縣域金融爲抓手實現提質增效
3Q24 農業銀行總資產、貸款、金融投資規模分別同比增長+12.55%、+10.68%、+26.61%，擴表加速（vs 1H24 分別同比+10.39%、+12.07%、+27.66%）。其中貸款增速較1H24 季節性小幅放緩，金融投資規模維持高增趨勢，對其他非息收入形成支撐。貸款結構來看，對公、個人貸款、貼現規模分別同比增長+11.52%、+8.26%、+22.85%，其中個人貸款增長表現亮眼。1-3Q 農業銀行個人貸款淨新增6751 億元，佔比全國個人貸款淨新增額的35%，零售大行優勢不斷鞏固。3Q24 單季個貸淨新增827 億元，較2Q24 單季淨新增高出165 億。貼現高增存在一定季末衝量現象。縣域金融爲主要擴表抓手，農業銀行3Q24 縣域貸款餘額9.73萬億元，佔境內貸款比重保持40%以上；縣域貸款淨新增9563 億元，較上年末提升了10.9%，高於全行1.73pcts。零售貸款中，以「惠農e貸」產品爲主的農戶貸款投放力度不斷加大，「惠農e 貸」餘額1.47 萬億元，較上年末增速35.5%。3Q24 農業銀行總負債、存款規模分別同比增長+13.01%、+3.51%（vs 1H24 分別同比+10.24%、4.81%），低利率下存款「脫媒」趨勢延續，存款增速逐季放緩主要由於對公活期存款規模下降。
淨息差企穩，負債端成本管控對息差形成託舉
3Q24 農業銀行淨息差1.45%，較1H24 環比持平。預計主要由於個人住房按揭利率下調、金融機構競爭加劇帶來新發貸款利率下行等因素帶來資產端收益率進一步下行，與存款「手工補息」整改和成本管控等因素帶來負債端成本率同步下行影響相互抵消。9 月新一輪住房按揭利率調降、10 月LPR 下行25bps 對息差帶來下行壓力，農業銀行通過積極調節負債端結構和存款掛牌利率應對。10 月18 日，農業銀行存款掛牌利率下調，其中活期存款利率下調至0.1%；定期三個月期、半年期、一年期、二年期、三年期和五年期均下調25bps，分別爲0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。負債端利率調整影響短期內滯後於資產端，農業銀行負債端個人存款佔比較高，中長期對息差的託舉作用預計好於同業。
資產質量穩健優異，撥備水平保持平穩
3Q24 農業銀行不良率1.32%，連續3 個季度環比持平，資產質量保持穩健。撥備覆蓋率爲302.96%，較1H24 環比小幅下降1.58pct，風險抵補能力保持較好水平。1-3Q24 計提信用減值損失1310.46 億元，同比增加14.7 億元，準備計提和不良覈銷均保持平穩。1H24 農業銀行縣域金融不良率爲1.12%、撥備覆蓋率爲381.12%，投向縣域的貸款收益率爲3.66%（全行貸款平均收益率爲3.56%），縣域地區資產質量好於全行平均水平，且風險調整後收益率高於全行收益率水平，在縣域金融持續發力下資產質量逐步改善。
投資建議
城鎮化進程放緩下，縣域經濟基數低、增速高，深耕縣域的銀行在客群、規模等方面有望受益於城鄉融合加速發展。近三年來中部地區的安徽省和西部地區的四川省與全國平均貸款增速差逐漸擴大，產業發展迅速、地區吸引力增加，帶動金融需求高景氣。農業銀行深耕三農金融、中西部地區，網點數量在國有四大行中居前，中西部地區網點佔比領先同業，網均產能5 年增長近一倍。規模增長領先國有大行同業，負債端具備低成本優勢，資產質量指標穩中向好，不良率、關注率、逾期率均不斷改善。縣域貸款不良率改善幅度、絕對值均好於全行貸款不良率。2024 年前三季度營收、利潤增長雙提速，穩居國有大行前列，息差企穩、資產質量保持平穩。我們維持盈利預測假設，預計公司2024-2026 年營業收入分別同比增長1.4%/-0.98%/1.39%，歸母淨利潤分別同比增長1.53%/-2.62%/0.33%，維持「買入」評級。
風險提示
利率風險：市場利率持續下行，優質資產競爭加劇，息差收窄。
市場風險：宏觀、區域經濟大幅下行造成資產質量惡化，不良大幅提高。
經營風險：經濟增長不及預期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。
