公司此前产品化能力屡受质疑，研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步，头部客户、海外市场占比持续提升，以及规模效应等因素共同作用下，毛利率有望持续改善。24 年传统客户的下滑拖累营收增速，但明后年小米、吉利等大客户新产品陆续上市将帮助营收重新恢复高增。因此我们维持24 年营收预测，上调25-26 年营收预测由72/86 亿元至73/89 亿元。高强度的研发投入具备惯性，同时激烈的市场竞争也拖累了毛利率的释放节奏。因此我们仍然下调24-25 年盈利预测由-1.2/1.3 亿元至-3.6/1.0 亿元，上调2026 年盈利预测由3.0 亿元至3.5 亿元，对应25-26 年PE 为99/28 倍。考虑到公司经营已经出现拐点，且我们持续看好整车智能化的爆发确定性，因为维持公司中性评级。經緯恒潤2024 年Q3 業績顯示，Q1-Q3 營業總收入35.46 億元，同比+24.05%，歸母淨利潤-4.1 億元，去年同期虧損1.4 億。24Q3 營業總收入15.19 億元，同比+30.8%，歸母淨利潤-7677.79 萬元，同比下降50.08%。營收基本符合預期，盈利低於預期。
營收增長帶動規模效應提升，毛利率環比改善，內部控費助力虧損收窄。24Q3 歸母淨利-0.77 億元，環比虧幅收窄；毛利率23.95%，環比Q2 提升3pct。Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別6.83%/6.43%/16.7%/-0.56%，環比-0.43/-1.70/-5.0/+0.38pct。
大客戶持續突破放量，在手訂單支撐明年營收繼續高增。公司與國內頭部車企包括吉利、小米、小鵬、一汽、北汽、江鈴等企業長期建立密切合作，智能化產品陸續在客戶新車上投放後，將支撐明年繼續高增。公司的區域控制器已配套某新能源車型銷量持續攀升；智能駕駛產品覆蓋智能傳感器、行泊一體和高級別自動駕駛控制器，滿足客戶不同需求。
公司此前產品化能力屢受質疑，研發投入效率不高是主要不足之一。但相信隨着產品技術進步，頭部客戶、海外市場佔比持續提升，以及規模效應等因素共同作用下，毛利率有望持續改善。24 年傳統客戶的下滑拖累營收增速，但明後年小米、吉利等大客戶新產品陸續上市將幫助營收重新恢復高增。因此我們維持24 年營收預測，上調25-26 年營收預測由72/86 億元至73/89 億元。高強度的研發投入具備慣性，同時激烈的市場競爭也拖累了毛利率的釋放節奏。因此我們仍然下調24-25 年盈利預測由-1.2/1.3 億元至-3.6/1.0 億元，上調2026 年盈利預測由3.0 億元至3.5 億元，對應25-26 年PE 爲99/28 倍。考慮到公司經營已經出現拐點，且我們持續看好整車智能化的爆發確定性，因爲維持公司中性評級。
風險提示：市場需求釋放不及預期，季度間收入確認節奏偏差，供應鏈成本轉移效果不佳，新客戶拓展低預期。公司於9/3 日公告《關於北京經緯恒潤科技股份有限公司關聯交易事項的監管工作函》函件，但未公告函件具體內容，在此特別提示。
