Q3 大B 份额企稳，小B 端增加市场费用支持后预计实现同比增长。大B 渠道三季度预计有个位数下滑，其中让利大型连锁客户因素更多（成本端不断精进、将优化得到的部分投入到客户端，因此大B毛利率表现平稳），目前来看终端品牌价格竞争趋势减缓，头部企业更注重品牌建设和上新质量，公司目前积极推新，为明年餐饮端恢复打下基础。今年以来公司不断拓展大B 客户，尤其在中腰部川渝火锅赛道增量显著，并计划将烘焙产品推入盒马、叮咚、奥乐齐等新零售平台。小B 经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，帮助经销商开拓下游，宴席、农贸渠道表现较弱，终端型经销商在公司扶助下稳定增长。事件
公司2024 年前三季度實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤13.64/13.64/0.82/0.81 億元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。公司單Q3 實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤4.72/4.72/0.22/0.23 億元， 同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。
核心要點
Q3 大B 份額企穩，小B 端增加市場費用支持後預計實現同比增長。大B 渠道三季度預計有個位數下滑，其中讓利大型連鎖客戶因素更多（成本端不斷精進、將優化得到的部分投入到客戶端，因此大B毛利率表現平穩），目前來看終端品牌價格競爭趨勢減緩，頭部企業更注重品牌建設和上新質量，公司目前積極推新，爲明年餐飲端恢復打下基礎。今年以來公司不斷拓展大B 客戶，尤其在中腰部川渝火鍋賽道增量顯著，並計劃將烘焙產品推入盒馬、叮咚、奧樂齊等新零售平台。小B 經銷渠道三季度預計實現同增，渠道戰略轉變後費用投入增多，幫助經銷商開拓下游，宴席、農貿渠道表現較弱，終端型經銷商在公司扶助下穩定增長。
Q3 毛利率同比基本持平，費用投入增加導致淨利率下滑。2024 前三季度，公司毛利率/歸母淨利率爲24.25%/5.98%，分別同比1.31/-1.12pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.31%/9.33%/1.21%/-0.13%，分別同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/歸母淨利率爲22.44%/4.71%，分別同比0.04/-3.33pct；銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲4.89%/9.26%/1.28%/-0.07% ， 分別同比0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市場費用投入增加，疊加去年同期存在政府補助等非經常收入，導致單季度淨利率出現一定下滑。因四季度爲節前銷售旺季，同時需爲明年打下基礎，因此費用投入傾向延續，靜待今年下游壓力釋放後明年有較好表現。
盈利預測與投資評級
我們調整未來三年盈利預測，預計2024-2026 年收入分別爲19.94/22.52/25.17 億元（原預測爲20.59/24.26/27.92 億元），同比增長4.91%/12.92%/11.76%。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.14/1.34/1.56 億元（原預測爲1.45/1.72/2.0 億元），同比-15.25%/+17.46%/+16.66%。未來三年EPS 分別爲1.15/1.35/1.57 元，對應當前股價PE 分別爲26/22/19 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
食品安全風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。
