三季度，家居行業受下游需求恢復不及預期影響，業績短期承壓，但龍頭企業有望憑藉全品類佈局和多品牌矩陣保障市場份額，待下游復甦後業績有望穩健增長。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，地產偏弱背景下經營壓力仍存，短期邊際催化在於以舊換新。軟體品類受益於海外復甦和換新驅動，整體表現較優；定製龍頭積極拓寬產品品類、優化客戶結構、推動渠道變革。三季度，家居行業受下游需求恢復不及預期影響，業績短期承壓，但龍頭企業有望憑藉全品類佈局和多品牌矩陣保障市場份額，待下游復甦後業績有望穩健增長。
國泰君安主要觀點如下：
政策成效逐步兌現，銷售降幅收窄
2024年1-9月房屋竣工面積同比-24.40%，住宅竣工面積同比-23.90%，其中單9月房屋竣工面積同比-31.26%，住宅竣工面積同比-30.09%。2024年1-9月商品房銷售面積同比-17.10%，住宅銷售面積同比-19.20%，其中單9月商品房銷售面積同比-10.82%，降幅相較於6月收窄2.95pct，住宅銷售面積同比-10.97%，降幅相較於6月收窄3.30pct，銷售端降幅明顯收窄。9月政治局會議召開以來，地方調控政策加速鬆綁。9月26日到10月16日，共有70個城市出臺81次放鬆性政策，其中，廣州、天津全面取消限購，北京、上海、深圳分區優化限購政策，廈門、深圳等取消限售，深圳、無錫、杭州等取消新房限價。
大宗客戶結構逐步多元，各企業渠道端積極思變
2024Q3各企業大宗業務收入營收同比分化，各企業通過拓展醫院、酒店、學校等非房業務優化客戶結構。面對終端流量變革，各企業渠道策略有所分化，在門店擴張策略方面，索菲亞、好萊客、我樂家居整體偏謹慎，門店數量維持穩定或小幅精簡，歐派家居、喜臨門、金牌家居和志邦家居在門店擴張方面相對積極。同時，在終端客流分散的趨勢下，定製企業亟需爲消費者提供整體空間解決方案來實現客源轉化，一站式大家居趨勢漸顯，企業品類延申成效顯著。
定製受下游需求影響業績承壓，軟體受益於外銷和換新表現較佳
定製家居受地產銷售情況影響較爲直接，2024Q3整體承壓，各企業通過品類融合加大全鏈路大家居佈局，積極推進電商新媒體渠道建設。但由於行業已從自然獲客轉爲主動攫取流量，因而定製企業在營銷費用方面加大投放，但訂單轉化表現相對較弱，造成盈利承壓。
軟體品類業績表現相對優於定製家居，內銷方面主要受自然更新和促進消費相關政策拉動，外銷得益於海外需求復甦和跨境電商平台拓展，展望後續景氣度有望向上。從現金流角度，2024Q3地產行業整體運行偏弱，家居企業營收規模遭受衝擊，同時材料採購、稅費、工程履約按金和應付費用仍需支付，導致各企業現金流同比下滑。
標的方面：推薦顧家家居(603816.SH)、歐派家居(603833.SH)、索菲亞(002572.SZ)、敏華控股(01999)、志邦家居(603801.SH)、慕思股份(001323.SZ)、喜臨門(603008.SH)。
風險提示：下游需求恢復放緩，原材料價格大幅波動。
