投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价 95.66 元。根据公司短期业绩表现，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为5.21元、5.32 元、5.86 元（前值分别为6.83 元、7.20 元、7.71 元）；考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换，参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能，维持目标价95.66 元，对应2025 年20X动态PE。本報告導讀：
2024Q3 公司業績低於預期，深度調整延續；考慮到公司競爭優勢，我們認爲公司經歷業績磨底後仍有望把握下輪行業復甦機遇。
投資要點：
投資建議：維 持「增持」評級，維持目標價 95.66 元。根據公司短期業績表現，下修2024-26 年盈利預測，預計期內EPS 分別爲5.21元、5.32 元、5.86 元（前值分別爲6.83 元、7.20 元、7.71 元）；考慮到經濟復甦預期下消費品估值修復及估值切換，參考行業整體並考慮到公司業績修復可能，維持目標價95.66 元，對應2025 年20X動態PE。
2024Q3 呈現深度調整，業績不及預期。2024Q3 公司收入表現低於預期，主要系期內消費力下探疊加公司組織架構仍在整固階段，推測公司三季度放寬對渠道回款要求，期內海之藍、M3+銷售表現相對領先；公司期內爲驅動動銷而加大費用力度，對當期利潤有所拖累，利潤表現亦低於預期。
盈利能力波動明顯，現金流承壓。2024Q3 公司加大貨折及費用投入力度，期內毛銷差同比+20.9pct，對盈利能力形成擠佔，2024Q3 淨利率同比-14.2pct，盈利能力波動較明顯。公司期內銷售收現同比轉負，期末合同負債環比基本持平，主要系公司放寬回款及發貨節奏。
底部整固，靜待洋河復甦。當下行業加速邁入去庫階段，我們認爲洋河調整過程中將實現庫存去化、渠道盈利修復以及組織架構完善等，考慮到公司營收規模較大，洋河後續業績磨底或持續一定時間；從中長期維度看，公司基酒、品牌等核心優勢仍在，產品結構契合消費趨勢，下輪週期中有望重新把握行業復甦機遇。
風險因素：食品安全、產業政策調整等。
