毛利同比略有提升，费用投放压制盈利。24Q1-3/24Q3 公司毛利率分别为36.20%/37.54%，同比-1.60/+0.67pcts，Q3 毛利率同比有所提升预计主因部分原料价格有所回落。费用方面，24Q3 销售费用率为14.93%，同比+2.98pcts，预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；24Q3 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.86%/2.77%/-1.18%， 同比-0.65/+0.29/-0.14pcts。24Q3 实现归母净利率14.45%，同比-1.86pcts；实现扣非净利率14.35%，同比-1.94pcts。事件：公司發佈2024 年三季報，前三季度公司實現營業收入22.88 億元，同比-1.85%；實現歸母淨利潤3.52 億元，同比-9.19%；實現扣非淨利潤3.47億元，同比-10.25%。單季度看，24Q3 公司實現營業收入6.99 億元，同比-12.63%；實現歸母淨利潤1.01 億元，同比-22.58%；實現扣非淨利潤1.00 億元，同比-23.04%。
主動控貨、渠道調整，Q3 經營延續承壓。分產品，24Q3 醬油/食醋分別實現收入4.35/0.85 億元，同比-13.82%/-15.67%，醬油、食醋同比下滑預計主因公司主動控貨、行業競爭階段性加劇，此外去年同期基數偏高仍有一定影響。分渠道，24Q3 經銷/直銷分別實現收入4.68/2.18 億元，同比-17.32%/-0.43%。
分區域， 24Q3 東部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分別實現收入1.65/0.56/0.92/1.10/2.63 億元， 同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。公司聚焦經銷商質量提升與優化，截至24Q3末公司經銷商數量爲3424家，環比淨減少136 家，其中東部/南部/中部/北部/西部分別-8/+9/-35/-5/-97家。
毛利同比略有提升，費用投放壓制盈利。24Q1-3/24Q3 公司毛利率分別爲36.20%/37.54%，同比-1.60/+0.67pcts，Q3 毛利率同比有所提升預計主因部分原料價格有所回落。費用方面，24Q3 銷售費用率爲14.93%，同比+2.98pcts，預計主因收入規模下滑影響費效比，同時行業競爭激勵相關市場人員費用亦有增加；24Q3 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.86%/2.77%/-1.18%， 同比-0.65/+0.29/-0.14pcts。24Q3 實現歸母淨利率14.45%，同比-1.86pcts；實現扣非淨利率14.35%，同比-1.94pcts。
投資建議：短期受市場階段性競爭加劇、需求疲軟等影響，公司經營有所承壓，但Q2 以來公司持續調整主動應對，產品端堅守產品品質護城河，深度梳理產品體系，精準匹配產品與營銷場景，適時推新；渠道端繼續強化營銷網絡建設，加強經銷商賦能，資源精準投放，期待後續調整效果顯現。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲32.4/36.1/40.5 億元，同比+1.1%/+11.3%/+12.2%，歸母淨利潤分別爲5.0/5.6/6.3 億元，同比-5.3%/+11.8%/+11.5%，當前市值對應PE 分別爲25/23/20X，維持「推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇、渠道拓展不及預期、原材料價格大幅波動、食品安全問題等。
