路港航业务经营稳健，煤化工业绩承压。2024Q1-Q3 铁路营收/毛利同比-1.0% /-0.8%；港口营收/毛利同比+3.1% /-2.0%；航运营收/毛利同比+3.9% /+52.7%。煤化工方面，煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降。2024Q1-Q3 煤化工营收/毛利同比-9.9% /-23.8%。事件：公司2024 年前三季度實現營業收入2539 億元，同比+0.6%；實現歸母淨利潤461 億元，同比-4.5%。其中2024 年三季度實現營收858 億元，同比+3.4%；實現歸母淨利潤166 億元，同比+10.5%，環比+21.7%。
煤炭業務業績穩定，產銷量穩中有升。2024 年Q1-Q3 年公司實現煤炭產/銷量2.4/3.5 億噸（同比+1.0%/ +3.8%），其中自產煤銷量2.4 億噸（同比+0.9%），外購煤銷量1.0 億噸（同比+11.8%）；年度長協銷量1.8 億噸（同比-8.3%，佔比53.2%），月度長協銷量1.1 億噸（同比+41.1%，佔比32.4%）。長協價格韌性較強，業績較爲穩定。2024Q1-Q3 年度長協均價（不含稅）492 元/噸（同比-2.6%），月度長協均價713 元/噸（同比-12.8%），綜合均價564 元/噸（同比-3.3%）。自產煤盈利穩定，價格成本均小幅下滑。自產煤噸煤銷售成本300 元/噸（同比-1.7%），自產煤噸煤毛利231 元/噸（同比-4.3%），毛利率43.5%（同比-0.6pct）。
售電量增加電價下跌，電力毛利略有下滑。產銷量上升利用率下降，2024年1-9 月公司新增發電裝機容量305 兆瓦，發/售電量同比+7.6%/+7.8%，平均利用小時數3745 小時（同比-3.1%）。售價減少，毛利有所減少。售電價同比-3.6%，售電成本同比-0.7%，2024Q1-Q3 電力業務營收同比+3.4%，電力總毛利111.8 億元，同比-8.1%。
路港航業務經營穩健，煤化工業績承壓。2024Q1-Q3 鐵路營收/毛利同比-1.0% /-0.8%；港口營收/毛利同比+3.1% /-2.0%；航運營收/毛利同比+3.9% /+52.7%。煤化工方面，煤制烯烴生產設備按計劃檢修，聚烯烴產品產量及銷售量下降。2024Q1-Q3 煤化工營收/毛利同比-9.9% /-23.8%。
新項目方面：煤炭方面：內蒙古自治區新街台格廟礦區新街一井、新街二井項目獲得國家發展改革委覈准批覆，目前處於開工前準備階段；新街三井、新街四井項目獲得探礦權證，目前正在積極推進煤炭資源勘探和相關權證申辦工作。電力：國能（惠州）熱電二期燃氣熱電聯產1000MW 項目於2024 年10 月正式運營；福建石獅鴻山熱電廠三期1×1,000MW 機組擴建工程項目獲得覈准。
我們預計2024-2026 年歸母淨利潤612.5/629.7/637.2 億元，同比+2.6/+2.8/+1.2，EPS 爲3.08/3.17/3.21 元；2024 年10 月30 日股價對應PE 爲13.12/12.76/12.61 倍。公司未來煤炭產能仍有增量，煤電一體化運營業績有較強韌性，分紅比例有望提升，給予「強烈推薦」評級。
風險提示：經濟增速不及預期；煤價大幅下跌；在建工程進展不及預期。
