胸主/腹主分别完成降价，公司预计2024 年归母净利润同比增长0-10%。3 季度收入和扣非利潤低於我們預期
公司公佈1-3Q 業績：收入9.70 億元，同比+9.13%；歸母/扣非歸母淨利潤分別爲5.53/5.02 億元，同比+42.46%/+37.37%。單看3 季度，收入1.82億元，同比-31.65%；歸母淨利潤1.50 億元，同比+37.57%；扣非歸母淨利潤1.15 億元，同比+9.56%。由於胸主/腹主支架終端價格下降，以及公司調整推廣策略，3 季度收入和扣非淨利潤低於我們的預期。
發展趨勢
胸主/腹主分別完成降價，公司預計2024 年歸母淨利潤同比增長0-10%。
根據公司3 季報，在國家醫保局等政府部門指導下1，公司的胸主/腹主動脈覆膜支架在8-9 月分別調整掛網價格，胸主降價40%以上；腹主降價20-35%。我們判斷公司需要相應調整出廠價格及營銷策略，3-4Q24 將是公司業績明顯承壓的季度。3 季度公司收入1.82 億元，同比下滑32%；毛利率70.9%，同比-5 ppt；銷售/管理/研發費用率環比皆有明顯上升，但投資收益和政府補助增加，3 季度歸母淨利潤仍同比+38%。根據3 季報，公司將2024 全年歸母淨利潤同比增速預期調整至0-10%（不考慮非經營性風險因素帶來的損益影響）。
外周集採密集進行，關注公司獲益機會。2H24 以來，國家醫保局2、河北3和甘肅醫保局4先後宣佈將對外周產品開展集採，我們預計公司已上市或即將上市的外周球囊、高壓球囊、靜脈球囊、外周支架（代理VeryanMedical）、靜脈支架等產品有望通過集採快速解決入院並放量，我們看好公司在外周介入領域的國產替代機會。
盈利預測與估值
考慮胸主/腹主支架降價影響，我們下調2024/25 年歸母淨利潤預測17%/13%至5.34/6.14 億元，當前股價對應2024/25 年市盈率23/20 倍。
基於對公司外周後續管線的看好，我們維持跑贏行業評級和目標價120 元不變，對應2024/25 年市盈率28/24 倍，較當前股價有21%上行空間。
風險
渠道調整影響超預期，競爭格局惡化，國際化不及預期，研發失敗。
