风电电量修复，光伏延续高增。前三季度公司风电发电量40.23 亿千瓦时，同比+4.4%，光伏及分布式发电量24.66 亿千瓦时，同比+37.1%。其中，Q3风电发电量12.7 亿千瓦时，同比+23.7%，光伏发电量10.12 亿千瓦时，同比+49.3%。公司积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，积极参与市内海风竞配，“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW，新能源装机规模扩张有望对冲电价下调影响，贡献业绩增长。申能股份發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入223.72 億元，同比+2.21%；歸母淨利潤32.81 億元，同比+31.05%。
Q3 業績實現大幅增長。公司前三季度實現營業收入223.72 億元，同比+2.21%；歸母淨利潤32.81 億元，同比+31.05%；其中，3Q24 實現營業收入86.93 億元，同比+8.84%；歸母淨利潤10.9 億元，同比+65.91%，業績大幅增長主要受益於電力行業利潤同比增加以及金融資產公允價值上升。
電量同比修復，電價環比增長，火電業績有望進一步優化。受益於市內用電量增長，前三季度公司發電量445.37 億千瓦時，同比+7.2%。其中，Q3 煤電發電量121.78 億千瓦時，同比+9.2%；氣電發電量36.69 億千瓦時，同比+29.7%。前三季度，公司含稅平均上網電價爲0.511 元/千瓦時，同比-2.7%，測算Q3 平均上網電價0.511 元/千瓦時，同比-2.0%，環比+1.2%。
風電電量修復，光伏延續高增。前三季度公司風電發電量40.23 億千瓦時，同比+4.4%，光伏及分佈式發電量24.66 億千瓦時，同比+37.1%。其中，Q3風電發電量12.7 億千瓦時，同比+23.7%，光伏發電量10.12 億千瓦時，同比+49.3%。公司積極爭取參與「蒙電入滬」配套新能源基地項目，積極參與市內海風競配，「十四五」期間規劃新增非水可再生能源裝機8-10GW，新能源裝機規模擴張有望對沖電價下調影響，貢獻業績增長。
盈利水平進一步提升，投資收益增長增厚業績。前三季度公司毛利率爲19.36%，同比+2.1pct；淨利率爲17.59%，同比+4.08pct。銷售/管理/研發/財務費率分別爲0.02%/2.86%/0.03%/3.9%，同比0pct/ +0.02pct/ +0.01pct/-0.15pct。公司參股氣電、抽蓄、新能源、核電等多個行業，前三季度實現投資收益14.41 億元，同比+15.69%，爲業績增長做出重要貢獻。
盈利預測與估值。公司爲上海電力龍頭，有望受益當地用電需求高增；煤電機組技術先進，供電煤耗低於行業平均，隨着煤價下行盈利能力充分修復；自建外購併舉，新能源業務提供持續增長動能；多元化投資佈局，投資收益穩業績；分紅比例高於行業平均，估值提升空間較大。預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲39.38、43.22、47.75 億元，同比增長14%、10%、10%；當前股價對應PE 分別爲10.4x、9.5x、8.6x，維持「增持」評級。
風險提示：煤炭成本高於預期、上網電價波動、新能源項目進度滯後等。
