上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下，Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长；进入三季度，Flash收入依然实现了环比增长，公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代，持续优化产品成本，如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升，二季度出货量甚至接近历史前高，三季度旺季不旺，出货量依然维持在二季度的相对高点，因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面，三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。投資要點
事件概述：2024年10月26日，兆易創新發布2024年Q3業績公告，2024年Q3實現營業收入20.41億元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%）,實現歸母淨利潤3.15億元（YOY+222.55%，QoQ+0.93%）,公司毛利率爲41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累計實現營業收入56.50億元（YoY+28.56%）,實現歸母淨利潤8.32億元（YOY+91.87%）,公司Q1-Q3綜合毛利率爲39.46%（YoY+5.08pct）。
公司2024Q3產品價格都無較大波動，Flash產品增長較快，MCU恢復高出貨量。在需求沒有明顯改善的情況下，第三季度各條產品線都沒有漲價。Flash和MCU價格一直維持在相對底部，波動幅度不大；利基型DRAM價格有所回落；其他產品線價格整體維持平穩。
上半年在下游需求回暖、客戶積極拉貨備貨的背景下，Flash在消費、網通、計算等領域收入同比均大幅增長；進入三季度，Flash收入依然實現了環比增長，公司Flash全球市場排名從第三名提升至第二名。除消費、網通、計算等領域外，還持續拓展工業、汽車等市場，今年Flash在汽車領域出貨量實現了同比高增。公司也在積極進行產品迭代，持續優化產品成本，如開發1.2V等產品系列。MCU上半年下游客戶備貨帶動出貨量顯著提升，二季度出貨量甚至接近歷史前高，三季度旺季不旺，出貨量依然維持在二季度的相對高點，因此今年全年MCU出貨量有望創新高。新產品方面，三季度公司推出了重要的車規產品GD32A7，芯片功能豐富度和性能較第一代產品顯著升級，採用M7內核，產品符合ASIL-B、ASIL-D標準，應用領域拓展到域控、車燈、電池管理、底盤等方面。
公司第三季度公司毛利率環比提升3.6個百分點至41.77%，成本優化與收入結構調整是主要原因。公司努力優化成本結構取得了一些效果，此外隨着時間的推移，一些之前的高成本庫存佔比減少，對成本的改善也有幫助，這本質上是庫存和銷售時間錯配的影響，不排除未來毛利向下波動的可能。產品出貨結構發生變化也是毛利率環比改善的原因之一。一方面是一些高淨值客戶的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash產品也在積極推出高性能/高容量的產品，進入高規格、高要求的需求領域。
公司利基型DRAM快速發展，DDR4的8GB產品小規模量產。根據公司10月25日公告，公司結合2024年度實際業務發展情況，增加公司2024年度與長鑫存儲的關聯交易預計額度，由原預計交易額度1.2億美元（約8.52億人民幣）增加至1.4億美元（約9.95億元人民幣）。2023年實際發生的關聯交易金額爲3.62億元，2024年DRAM業務實現了較大規模增長。目前公司的DRAM8Gb容量產品已進入樣品和小批量生產的階段，明年實現大批量的量產。DRAM8Gb容量產品在利基DRAM市場領域是非常重要的組成部分，廣泛應用於電視、影音設備等應用領域。
投資建議：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM產能，美光等減產利基DRAM背景下，供給收緊，利基DRAM部分市場逐步由中國企業承接。公司與長鑫科技緊密合作，長期產能相對穩固。此外，公司Flash、MCU等產品價格逐步企穩，上半年需求回暖，銷量高增長，2024Q3維持了相對較高的出貨量，同時公司產品不斷迭代，產品結構逐步豐富升級。
我們預計公司2024、2025、2026年歸母淨利潤分別爲11.36、16.94、21.21億元（原預測是11.89、15.60、19.88億元），當前市值對應2024、2025、2026年PE爲52、35、28倍，維持「買入」評級。
風險提示：1）過度競爭價格下跌風險；2）新產品擴展不及預期風險；3）資產減值風險。
