主动优化产品结构，盈利能力环比承压。中汽协显示3Q24 乘用车销量同环比-3%/+8%至662.7 万辆，公司当季度营收环比增速跑输行业，我们认为主要因为公司主动放弃部分低毛利率订单、争取高毛利率产品策略所致。公司3Q24 毛利率同环比-0.4pct/-0.8pct 至12.5%，受到原材料铜价波动、麻城工厂产能爬坡等因素影响。公司3Q24 销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.0%/3.5%/2.0%，环比+0.1pct/+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct，汽车线缆、高频高速铜缆等新项目开发加大研发投入，可转债计提利息影响财务费用。3Q24 業績小幅低於我們預期
公司公佈三季報：1-3Q24 收入25.7 億元，同比+3.0%；歸母淨利潤1.3 億元，同比+3.5%；扣非歸母淨利潤1.3 億元，同比+5.2%。3Q24 收入9.2億元，同環比-0.9%/+5.4%；歸母淨利潤4044 萬元，同環比-10.4%/-12.8%；扣非歸母淨利潤4019 萬元，同環比-11.8%/-11.9%。3Q24 業績略低於我們預期，主要系公司主動調整產品結構、期間費用前置投入所致。
發展趨勢
主動優化產品結構，盈利能力環比承壓。中汽協顯示3Q24 乘用車銷量同環比-3%/+8%至662.7 萬輛，公司當季度營收環比增速跑輸行業，我們認爲主要因爲公司主動放棄部分低毛利率訂單、爭取高毛利率產品策略所致。公司3Q24 毛利率同環比-0.4pct/-0.8pct 至12.5%，受到原材料銅價波動、麻城工廠產能爬坡等因素影響。公司3Q24 銷售/管理/研發/財務費用率爲0.5%/2.0%/3.5%/2.0%，環比+0.1pct/+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct，汽車線纜、高頻高速銅纜等新項目開發加大研發投入，可轉債計提利息影響財務費用。
國內外產能穩步推進，墨西哥工廠打開北美市場空間。公司寧波/本溪/成都/上海/惠州/麻城六大國內生產基地穩健經營，1-3Q24 資本開支2.8 億元、創同期歷史新高。2024 年1 月公司發佈公告投資建設墨西哥生產基地，9月25 日公司公告稱目前墨西哥廠房生產設備已經安裝調試完畢、即將進入試生產階段，我們認爲公司有望通過墨西哥工廠承接現有客戶海外訂單、擴大北美市場份額，疊加汽車線纜行業設備自動化程度較高、人力成本依賴度低，我們預計公司海外出貨量及收入利潤有望在工廠投產後迎來較快增長。
進軍高頻高速銅纜領域，佈局前瞻成長方向。8 月公司公告設立全資子公司卡倍億智聯，利用現有的技術儲備、人才資源和羅森泰設備，生產應用於數據中心、雲存儲和人工智能服務器等領域的高速高頻銅纜產品。9 月25 日公司公告稱公司正積極採購新的產線設備，高速高頻銅纜產品樣品正處於內部檢測階段、即將對外送樣，公司預計2025 年及以後有望產生相關收入利潤。我們認爲公司基於汽車線纜主業上的客戶資源、設備採購、技術研發等優勢，佈局前瞻方向，有望打開遠期成長空間。
盈利預測與估值
由於公司主動調整訂單結構、加大海外及新興業務前期投入，我們下調2024/2025 年盈利預測14.7%/10.2%至1.86/2.37 億元。維持跑贏行業評級，當前股價對應27.7/21.7 倍2024/2025 年P/E。考慮到公司進軍通信用高頻高速銅纜前沿領域、板塊估值中樞上移，維持目標價42 元不變，對應28.2/22.1 倍2024/2025 年P/E，較當前股價有1.8%的上行空間。
風險
銅價波動風險，產能爬坡不及預期，海外經營風險。
