3Q24 收入同环比小幅下滑，产能爬坡影响下毛利率承压。3Q24 公司收入同/环比分别下降2.16%/5.85%，我们判断主因功能件和精密结构件手机业务收入下滑。3Q24 公司毛利率同/环比分别下降6.08ppt/2.32ppt 至20.87%，我们判断主要系受美国工厂、氢燃料电池金属双极板产线等产能爬坡拖累。展望未来，我们看好公司在特定客户下一代产品上份额逐步修复带动收入增长、以及产能爬坡完成后规模效应显现带动盈利能力提升。3Q24 業績低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入11.78 億元，同比下降2.16%，環比下降5.85%；歸母淨利潤4,668 萬元，同比下降53.02%，環比下降32.68%；扣非淨利潤3,380 萬元，同比下降67.08%，環比下降25.68%，非經常性損益主要爲政府補助和投資收益。公司3Q24 業績低於我們預期，主因產能爬坡毛利率低預期。
發展趨勢
3Q24 收入同環比小幅下滑，產能爬坡影響下毛利率承壓。3Q24 公司收入同/環比分別下降2.16%/5.85%，我們判斷主因功能件和精密結構件手機業務收入下滑。3Q24 公司毛利率同/環比分別下降6.08ppt/2.32ppt 至20.87%，我們判斷主要系受美國工廠、氫燃料電池金屬雙極板產線等產能爬坡拖累。展望未來，我們看好公司在特定客戶下一代產品上份額逐步修復帶動收入增長、以及產能爬坡完成後規模效應顯現帶動盈利能力提升。
持續研發投入佈局長遠，看好大功率無線充電及氫燃料電池等新興業務發展。3Q24 研發費用同比增長12.64%至1.02 億元，研發費用率同比增長1.13ppt 至8.65%，公司維持較高研發投入佈局長遠。根據公告，公司2024 年9 月以自籌資金向安斯迪克增資1,400 萬元，持股安斯迪克比例由55%增至71.58%。我們看好公司新業務持續發展，根據公告，截至2024年8 月，公司氫燃料電池金屬雙極板已完成全製程工藝產線建設並已獲得客戶項目定點，氫燃料電池膜電極產品正積極配合客戶進行打樣、測試，進展順利。
看好消費電子需求進一步回暖，以及新能源業務產能擴張及新業務拓展。
根據IDC，2024 年全球智能手機出貨量有望同比增長5.8%至12.3 億部，我們看好公司功能件和精密結構件收入隨終端需求回暖、以及特定客戶份額修復下環比改善趨勢。新能源汽車業務方面，我們看好後續隨着海外各工廠陸續投產，公司海外供應鏈交付能力將有效提升。新業務拓展方面，公司持續推進氫燃料電池核心零部件、新能源無線充電系統等新業務。
盈利預測與估值
考慮到產能爬坡拖累毛利率，下調2024/2025 年淨利潤預測27.2%/9.7%至2.92 億元/4.34 億元，當前股價對應2024/2025 年35.5 倍/23.8 倍P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整和行業估值中樞上移，維持16.0元目標價不變，對應2024/2025 年36.2 倍/24.3 倍P/E，較當前股價有1.9%的上行空間。
風險
消費電子需求低迷；新能源汽車客戶出貨量不及預期。
