事项：

公司发布2024 年三季度业绩报告，2024 年三季度公司实现营业收入428.7 亿元，同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1 亿元，环比增长155.2%。

三季度公司经营活动现金流净额为110 亿元，截至2024 年三季度末，公司现金储备达到1065 亿元。

平安观点：

三季度L6 销量占比提升导致单车营收下滑，但毛利率环比正增。根据公司公布的交付数据显示，2024 年三季度公司交付量为15.3 万台，同环比分别增长45.4%/40.8%。三季度实现车辆销售收入413.2 亿元，对应单车营收为27.0 万元，环比二季度继续下降0.9 万元，主要是由于L6 销量占比提升所致。毛利率面，公司三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2 个百分点，公司在三季度L6 销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长。公司给出的24 年四季度的交付指引为16 万~17 万台，营收指引为432 亿~459 亿元，四季度指引略显保守，我们预计主要是公司在年底没有增加折扣冲量的意图，减少对25 年一季度的透支。

三季度费用管控显成效，单车营业利润超过2 万元。根据公司财报显示，公司三季度研发费用25.9 亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致。三季度公司营业费用总额57.9 亿元，环比二季度基本持平，由于公司三季度营收和毛利率的增长，公司三季度营业利润改善显著，达到34.3 亿元，创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2 万元（季度营业利润/季度销量），环比提升1.8 万元。

端到端智驾方案上车，现有L 系列改进空间仍大。24 年10 月，公司智能驾驶“端到端+VLM”向AD Max 车型推送，据公司披露，目前公司30万以上车型AD Max 车型比例达到70%以上，L6 的AD Max 车型比例也有所提升，Max 车型占比提升有望提高公司的毛利水平。市场担心25 年公司L 系列车型所面临的竞争更激烈，但我们认为公司目前L 系列产品力仍有提升空间，30 万以上车型有必要全系标配AD Max，在增强产品力的同时，也加快了公司高阶智驾车保有量的增长。

盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及四季度指引，我们调整公司2024~2026 年净利润预测为77.1 亿/140.0 亿/199.2 亿元（此前预测值为82.8 亿/140.7 亿/206.4 亿元）。市场担忧公司四季度交付指引略显保守，但我们认为这是公司为避免透支来年需求所主动采取的策略，另外公司基本盘L 系列在产品力端尚有进步空间，对公司25 年的增长依然乐观，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）市场竞争日益激烈，竞争对手的进入可能使得公司潜在订单流失；2）宏观经济环境存在下滑风险，公司销量可能不达预期；3）公司25 年将推出多款纯电车型，其纯电车型销量可能不达预期。