业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到目前金价高位波动，终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，叠加公司加强出货折扣让利促进动销，毛利率或仍将承压，下调2024-2026 年EPS 分别为3.82/4.21/4.57 元（原值4.70/5.20/5.70 元），考虑到公司改革提效，给予2024 年16x PE 估值，下调目标价至61.12 元（原值70.50 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
金價屢創新高終端動銷階段承壓，影響加盟商拿貨意願，總部讓利+金條佔比提升，毛利率階段承壓，2024Q3業績低於預期，靜候動銷邊際回溫。
投資要點：
業績低於預期，維持「增持」評級。考慮到目前金價高位波動，終端首飾克重黃金銷量釋放有一定抑制，疊加公司加強出貨折扣讓利促進動銷，毛利率或仍將承壓，下調2024-2026 年EPS 分別爲3.82/4.21/4.57 元（原值4.70/5.20/5.70 元），考慮到公司改革提效，給予2024 年16x PE 估值，下調目標價至61.12 元（原值70.50 元），維持「增持」評級。
業績簡述：2024 年前三季度實現營收525.82 億元/yoy-15.28%，歸母淨利潤17.76 億元/yoy-9.60%，扣非歸母淨利潤16.98 億元/yoy-14.20%。其中：2024Q3 單季度公司實現營收126.23 億元/yoy-41.89%，歸母淨利潤3.72 億元/yoy-46.2%，扣非歸母淨利潤2.39 億元/yoy-65.25%。三季度業績低於預期，主要由於：①金價持續新高終端動銷較弱，影響加盟商拿貨意願；②利潤端主要由於首飾金及金條品類的出貨價讓利，及9 月訂貨會金條佔比顯著提升，毛利率有所影響。
銷售品類結構及讓利促銷毛利率階段承壓，期間費用率有所提升。
金價屢創新高下終端動銷有所承壓，2024Q3 公司總部通過首飾金與金條批價一定程度讓利的方式提升加盟商拿貨意願，疊加9 月訂貨會金條銷售佔比顯著提升，2024Q3 公司毛利率6.52%/-0.98pct，歸母淨利率2.95%/-0.24pct，扣非歸母淨利率1.89%/-1.27pct，期間費用率2.61%/+1.03pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.14pct 至1.16%/1.08%/0.07%/0.03%。
國企改革推進，業績彈性可期。公司深入推進雙百行動綜合改革，積極探索實施職業經理人制度，充分激發經理層成員積極性和主動性，進一步激發企業成長動能；目前部分地區省代已通過海南金猊曉主體已完成出資，各方利益深度綁定，業績彈性釋放值得期待。
風險提示：國企改革推進不及預期、金價波動等。
