投资建议：Q 3 扣非业绩低于预期，但有非经常性收益增厚利润，上调公司2024 年EPS 为0.48（+0.03）元，维持2025-2026 年EPS 为0.52、0.59 元，考虑公司免税业务发展潜力，给予2025 年高于行业平均的35xPE，上调目标价至18.2 元，维持增持评级。本報告導讀：
需求仍待恢復，期待公司免稅業務增量。
投資要點：
投資建議：Q 3 扣非業績低於預期，但有非經常性收益增厚利潤，上調公司2024 年EPS 爲0.48（+0.03）元，維持2025-2026 年EPS 爲0.52、0.59 元，考慮公司免稅業務發展潛力，給予2025 年高於行業平均的35xPE，上調目標價至18.2 元，維持增持評級。
業績簡述：2024 前三季度營收84.99 億元/同比-8.27%，歸母淨利潤4.27 億元/同比-34.13%，扣非歸母淨利潤3.59 億元/同比-39.12%。
其中2024Q3 營收24.64 億元/同比-14.61%，歸母淨利潤1.34 億元/同比+2.53%，扣非歸母淨利潤3864 萬元/同比-70.54%。
Q3 消費者購買意願延續疲軟，各零售業態均表現承壓。①分業態：
奧萊和購物中心韌性較強，2024 前三季度百貨/購物中心/奧萊/專業店/免稅收入分別同比-15.45%/-1.58%/+4.37%/-4.97%/+68.62%，毛利率分別同比-1.27pct/-4.73pct/-3.49pct/-2.58pct/+0.93pct，超市業務已退出。②分經營類別：數碼類商品銷售增長近28%，消費熱度持續較高。運動類商品消費逐步佔據市場優勢，目前已成爲公司銷售規模最大的品類。娛樂休閒增長超20%，兒童體驗類銷售增長近15%。
③拆分量價：前三季度，各業態總體客流均實現同比小幅增長。Q2以來，受消費者購買意願走低及購買力下降影響，客單價同比承壓。
中標哈爾濱和牡丹江機場免稅項目，有望受益於市內免稅新政。
2024 年8 月13 日，王府井集團收到招標代理公司中招國際招標有限公司發來的《中標通知書》，確定王府井爲哈爾濱太平國際機場、牡丹江海浪國際機場出境免稅項目的中標人。8 月27 日，財政部等五部門聯合印發通知完善市內免稅店政策，明確自2024 年10 月1日起實施，經國務院批准在全國範圍內具有免稅品經營資質的企業，可平等競爭市內免稅店經營權，王府井有望參與競標。
風險提示：消費需求疲軟，免稅項目競標不及預期。
