公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。投資要點：
三階段跨越式成長，關注客戶和利潤彈性。2002年成立至今，公司實現了零部件-成品-ODM-OBM的業務升級，形成智能電動沙發/牀兩大核心品類，與「全美排名前100位家居零售商」中40+客戶達成合作。2023Q2以來營收快速修復，季度營收同比均在20%以上，一方面美國市場庫存去化順利推進，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM貢獻提升。2024年前三季度營收/歸母淨利潤實現18.49/4.31億元（+27%/+34%），單Q3營收/歸母淨利潤實現6.42/1.46億元（+26%/+20%），營收延續雙位數高增。成本端受到關稅、海運、匯率等影響，公司具備成本轉移能力且匯率和利率有所對沖，綜合費率表現優秀，利潤呈上升趨勢，歸母淨利率從2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。
剛性和軟性需求齊驅，雙重因素共振。智能電動沙發/牀研發之初是爲行動不便的特殊人群提供護理功能，用於養老院、康復機構等B端場景，在消費升級和家電智能化助推下延伸至家庭和酒店。對於智能電動沙發，美國起步早、滲透率高，中國處於早期發展階段、用戶認知低，市場規模小但增速較快，美國市場規模/滲透率115億美元/41%，中國121億元人民幣/17%。相比智能電動沙發，智能電動牀起步晚、市場規模小、滲透率低，美國市場規模/滲透率爲29億美元/15%，中國30億元人民幣/不足1%。目前，減息預期升溫和傢俱去庫平穩推進雙重催化因素共振，我國對美傢俱出口或走出週期底部。
公司發軔於ODM，逐步完成產品、成本和產能驗證，築牢客戶優勢，基於此，發力OBM業務。相比ODM，OBM有利於增強品牌曝光，實現消費者認知，打開成長空間。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履約和售後服務，終端零售渠道開拓快速成長，終端用戶的品牌認可仍待耕耘起效，同時公司堅持探索潛力成長路線，期待未來從明星企業到領軍企業的蝶變。
1）ODM，公司持續投入研發，6.13%的研發費率遠超同行，在產品原創設計（季度推新品）、品質優良性（售後服務費僅佔營收0.20%）、成本把控和交期（實現供應鏈垂直一體化和核心零部件自制）、全球化佈局（越南基地貢獻約80%營收）構築全方位優勢，在AshleyFurniture等的美國中高端傢俱製造商中具有優良的口碑和廣泛的覆蓋。
2）OBM，①品牌，MotoMotion爲核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙發由美國傢俱行業優秀設計師Jackson Carpenter負責開發，已有在手訂單上千萬美金。②服務，匠心美國負責本土市場的銷售、倉儲和售後服務，進一步縮小與本地供應商之間的差距。③渠道，處於客戶成長紅利期，超額表現穿越行業週期。其中老客構成基本盤，新客成爲重要增量，在美傢俱零售商數量滲透率達81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客戶。展會費用低、針對性強，構成公司最主要獲客渠道，同時以店中店提升客戶價值、以門到門服務彌補中小客戶國際化物流短板、以拉斯展會面積擴充+區域管理挖潛中西部弱勢市場。
3）精耕美國傢俱零售商引領公司業績向上，但尚未進入行業前五，成長空間巨大。公司在終端推廣、電商、其它海外市場、國內市場等邁出探索性嘗試，或帶來新一輪發展動能。
投資建議：匠心精品構築產品壁壘，轉型OBM加速渠道滲透，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲5.17/6.23/7.62億元，同比增速爲27.00%/20.32%/22.41%，對應P/E爲19.50/16.21/13.24倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟疲軟、國際貿易摩擦、創新失敗或落後、人民幣升值和運費上漲等。