发展趋势3Q24 業績略低於市場預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入/歸母淨利/扣非淨利121.94/6.38/5.72 億元，同比+1.1%/-30.9%/-21.5%；其中，3Q24 收入/歸母淨利/扣非淨利42.16/2.45/2.24 億元，同比-0.8%/-23.0%/+2.8%，環比-0.5%/+44.2%/+50.0%。
受大宗漲價影響，公司3Q24 業績略低於市場預期。
發展趨勢
工業電機業務有所承壓，看好設備更新驅動邊際改善。我們估計3Q24 公司工業電機業務收入同比小幅降低，仍受到國內宏觀經濟承壓、下游工業需求偏弱影響，毛利率端或受銅價上漲影響環比略有下降。展望4Q24，我們認爲財政政策支持下、下游工業需求呈邊際回暖趨勢，公司有望隨之受益，此外，超長期國債支持設備更新資金逐步落地，政策聚焦鋼鐵、石油等高能耗行業、爲公司工業電機核心下游，公司在高能效電機領域經驗豐富、我們看好公司直接受益；盈利端，公司已逐步實現上游漲價傳導、有望在四季度進一步體現，我們預計4Q24 公司毛利率有望環比改善。
微特電機維持較好增勢，海內外需求釋放驅動補庫。我們估計公司微特電機業務延續較好增長態勢，主要受益於白電出海、美國市場補庫及國內以舊換新補貼帶動的家電需求回暖，盈利端我們預計毛利率或隨規模增長環比略有提升。
向前看，我們認爲4Q24 公司有望持續受益於國內以舊換新政策、海外市場補庫，全年有望實現15-20%營收增長。
低空經濟政策頻發，公司穩步推進配套合作。行業層面，地方政府陸續出臺低空經濟相關政策，近期北京市政府發佈《北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027 年）》，目標爲「力爭通過三年時間，低空經濟相關企業數量突破5000 家，低空產業規模達到1000 億元」。公司層面，公司與商飛、山河等客戶穩步推進合作，我們預計公司載物無人機訂單有望在明年進一步放量，載人無人機客戶亦有望在2026-2027 年陸續取證、支撐中長期增長。
期間費用控制良好，其他收益同比明顯下降。公司3Q24 期間費用率同比-0.6ppt，其中管理/銷售/研發費用率分別同比-0.8ppt/+0.1ppt/+1.1ppt，管理費用控制良好，研發費用增長主要系公司加大對於電動航空等新興領域投入；公司3Q24 其他收益同比-0.87 億元，我們認爲或因去年同期政府補助較高。
盈利預測與估值
考慮到銅價波動影響盈利，我們下調公司2024-25 年盈利預測3.5%/3.9%至9.72/11.25 億元；我們看好25 年工業電機下游需求回暖，且考慮到行業估值上行，維持目標價15.5 元和跑贏行業評級；當前股價和目標價分別對應2024/2025 年20.2x/17.4x P/E 和20.9x/18.0x P/E，有3.4%上行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，大宗商品價格大幅波動。
