单Q3 公司综合毛利率17.73%，同环比分别减少2.67pct、0.75pct，毛利率下行主要受原材料涨价影响，叠加终端价格传导不顺畅，耐火材料成本构成中原材料占比超7 成，近期氧化铝类原料价格大幅上涨，镁质耐火原料涨价也在持续，而Q3 下游客户提出降价，加重公司成本负担。费用率方面，Q3 公司期间费用率19.04%，同环比分别增加4.26pct、5.98pct，其中财务费用率同环比分别增加1.73pct、3.07pct，增幅最为显著，主要系本季度汇兑损失2787 万元。事件：濮耐股份發佈2024 三季報。公司前三季度實現營收40.03 億元，同比略降1.19%，實現歸母淨利潤1.23 億元，同比下滑40.81%，扣非後歸母淨利潤7707 萬元，同比下滑60.32%。單季度來看，Q3 公司收入13.05 億元，同比下降8.11%，本季度虧損1027 萬元，去年同期爲+6265萬元，剔除非經常性損益後虧損2069 萬元，去年同期爲+5964 萬元。
國內主業出現量價齊跌，海外增量部分對沖國內頹勢。Q3 公司收入同環比分別下降8.11%、6.72%，且自2022 年以來首次出現季度虧損，其業績主要受下游鋼鐵行業拖累。單Q3 國內鋼鐵行業減產8.5%，由於鍊鋼用耐材屬耗材（1 噸粗鋼需要15kg 左右耐材），對應Q3 公司整包銷售結算量有所下滑；同時鋼企效益惡化後對上游相應提出降價要求，導致本季度耐材結算價格降幅較大。短期來看國內耐材及下游鋼鐵行業低迷狀況或持續，濮耐股份重點發力出海業務，美國及塞爾維亞兩大工廠生產逐漸步入正軌，考慮海外業務盈利表現顯著好於國內，海外收入規模擴大有望部分或全部對沖國內利潤端的下滑。
國內盈利受原料漲價及終端壓價影響，海外盈利受匯兌階段性波動影響。
單Q3 公司綜合毛利率17.73%，同環比分別減少2.67pct、0.75pct，毛利率下行主要受原材料漲價影響，疊加終端價格傳導不順暢，耐火材料成本構成中原材料佔比超7 成，近期氧化鋁類原料價格大幅上漲，鎂質耐火原料漲價也在持續，而Q3 下游客戶提出降價，加重公司成本負擔。費用率方面，Q3 公司期間費用率19.04%，同環比分別增加4.26pct、5.98pct，其中財務費用率同環比分別增加1.73pct、3.07pct，增幅最爲顯著，主要系本季度匯兌損失2787 萬元。
第二成長曲線醞釀較大業績彈性。濮耐股份收購的西藏礦山屬於稀缺性較強的高品位隱晶質菱鎂礦，其加工產品活性氧化鎂可用作溼法提鈷/鎳的沉澱劑，當前已對接多家下游客戶，進展包括小試、中試、訂單批量談判等多個階段。由於活性氧化鎂用於非耐行業的毛利率遠高於耐材行業，且理論上西藏礦山100 萬噸的年開採量可加工超40 萬噸活性氧化鎂，供應量較大，該項業務後續有望成爲公司最大的利潤增長點。
盈利預測與投資建議：濮耐股份是國內耐火材料龍頭企業，具備國內耐材市場份額持續提升、海外耐材市場貢獻逐步顯現、第二成長曲線放量在即三大看點。考慮Q3 以來市場環境嚴峻，我們下調濮耐股份盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.5 億、2.9 億、5.1 億，對應PE分別爲27X、14X、8X，持續重點推薦，維持「買入」評級。
風險提示：鋼鐵產量大幅下行風險；海外業務拓展不及預期風險；原料價格大幅波動風險。
