海外占比接近5 成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3 公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48 亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23 年底提升11.06pcts。其中24H1 公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。業績簡評
公司2024 年10 月30 日發佈24 年三季報，實現營業收入343.86億元，同比下滑3.18%；實現歸母淨利潤31.39 億元，同比增長9.95%。其中3Q24 實現營業收入98.50 億元,同比下滑13.89%；實現歸母淨利潤8.51 億元,同比增長4.42%，業績符合我們預期。
經營分析
海外佔比接近5 成，帶動盈利能力持續提升。根據公告，24Q3 公司毛利率、淨利率分別達28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明顯提升主要得益於境外收入佔比提升；根據公告，24H1公司境外市場120.48 億元，同比+43.90%，境外收入佔比達到49.10%，相比23 年底提升11.06pcts。其中24H1 公司境外市場毛利率達到32.13%，比國內高出7.50pcts；海外市場佔比持續提升，爲公司盈利能力維持高位提供保障。
產品實現多元化發展，挖機、高機、農機發展迅速。根據公告，24H1 公司土方機械、高機、農業機械分別實現35.16/39.55/23.43億元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，這三類產品收入佔比合計達到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推動公司多元化發展，推動農機、高機等產品多元化發展，降低週期影響。
海外多市場佈局，區域結構多元化。根據公告，24H1 公司三大「主糧區」中東、中亞、東南亞收入佔比已經下降至36%左右，海外市場收入區域更加多元化，並且公司在歐盟和北美等發達市場實現突破，看好公司長期在海外市場收入提升。
堅持高質量發展，存貨實現壓降、資產負債率均有好轉。根據公告，24Q3 存貨爲224.24 億元，相比24 年二季度末減少14.23 億元；從資產負債率來看，24Q3 公司資產負債率爲53.25%，相比24年中報降低1.74pcts；公司整體資產質量有所提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年公司營業收入爲509.3/620.0/749.3 億元，歸母淨利潤爲38.95/50.95/65.47 億元，對應PE 爲15/12/9X，維持「增持」評級。
風險提示
下游地產、基建需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。
