硅片出货环比显著增长，毛利率环比改善。2024 年1-9 月公司分别实现硅片及组件出货82.80GW （外售35.03GW）、51.23GW，分别同比-4%/+18%，其中Q3 硅片/组件出货38.36（外售13.07GW）、19.89GW，分别环比+117%/+8%，硅片出货环比显著增长。Q3 公司销售毛利率环比提升2.0 PCT 至8.6%。業績簡評
10 月30 日公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入586 億元，同比下降38%，歸母淨利潤-64.88 億元，同比轉虧。其中Q3 實現營收201 億元，同比-32%、環比-4%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲-12.61/-12.12 億元，環比顯著減虧（Q2 分別爲-28.93/-28.57），主要因資產減值大幅減少。
經營分析
硅片出貨環比顯著增長，毛利率環比改善。2024 年1-9 月公司分別實現硅片及組件出貨82.80GW （外售35.03GW）、51.23GW，分別同比-4%/+18%，其中Q3 硅片/組件出貨38.36（外售13.07GW）、19.89GW，分別環比+117%/+8%，硅片出貨環比顯著增長。Q3 公司銷售毛利率環比提升2.0 PCT 至8.6%。
BC 技術行業領先，效率優勢有望推動滲透率快速提升。公司堅定BC 技術領先佈局，報告期內實現高效HPBC 2.0 技術重大突破，電池量產效率26.6%、組件量產效率最高達24.8%，爲全行業可規模化量產效率最高的產品，發電性能、可靠性等技術性能全面大幅領先行業。前三季度公司實現BC 組件出貨13.77GW，目前BC組件已被納入國內大容量集採招標，隨着公司HPBC 2.0 產品的高效可靠價值凸顯、場景產品矩陣完善，BC 產品市場滲透率有望快速提升，支撐公司市場份額及盈利能力提升。
管理費用率持續下降，財務穩健保障穿越週期。受產業鏈價格下跌影響，Q3 公司產生資產減值損失7.74 億元（預計主要爲存貨減值計提），較Q2 顯著收窄，主要因產業鏈價格波動趨緩。行業盈利承壓背景下公司管理費用連續四個季度下降至6.83 億元，費用管控效果顯著。截至三季度末，公司在手貨幣資金511 億元、資產負債率59%，債務壓力處於行業較低水平，保障公司穿越週期。
盈利預測、估值與評級
根據我們對行業的最新判斷，調整公司2024-2026 年歸母淨利潤至-76.1、70.5、84.4 億元，對應2025-2026 年PE 分別爲21、17 倍，考慮到公司財務穩健、BC 技術行業領先，維持「買入」評級。
風險提示
產品價格表現不及預期；原材料價格上漲超預期；國際貿易環境惡化；競爭格局惡化風險。