长江电力发布三季报：3Q24 实现营收315.22 亿元（ yoy+17.27%，qoq+64.46%），归母净利166.63 亿元（yoy+31.81%，qoq+125.31%）。

1-9M24 实现营收663.31 亿元（yoy+14.65%），归母净利280.25 亿元（yoy+30.20%），扣非净利279.84 亿元（yoy+30.42%）。3Q24 归母净利润超出我们预期的139.75-153.23 亿元，主要系：1）公司发电量同比增长15.05%，高于我们预期；2）公司营业成本环比增长低于我们预期。看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，维持“买入”评级。

3Q24 公司发电量同比+15.05%，公允价值变动净收益同比+4.06 亿元1-9M24，公司乌东德/三峡水库来水总量888.52/3131.10 亿立方米，同比偏丰12.56%/20.26%，因此公司累计发电量同比+15.97%至2358.14 亿千瓦时。3Q24，公司发电量同比增长15.05%至1151.96 亿千瓦时；其中乌东德/ 白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝发电量分别为173.57/244.42/233.84/122.8/323.28/54.04 亿千瓦时，同比变化趋势为+15.13%/+15.46%/+23.49%/+18.63%/+12.39%/-7.25%。3Q24，公司公允价值变动净收益同比增加4.06 亿元至0.88 亿元。

目前总蓄能同比下滑，4Q24 发电量同比增长或有一定压力2023 年，公司所属长江干流六座梯级水库10 月20 日完成年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米（指水库死水位之上的水量），蓄能338 亿千瓦时。2024 年，白鹤滩水电站10 月16 日完成年度蓄水任务，总蓄水量达到31.39 亿立方米。但根据四川水文网数据，截至2024 年10 月30 日，公司溪洛渡/向家坝蓄水量为103.24/45.82 亿立方米，同比-7.23%/-3.21%。我们认为主要原因是9 月开始来水同比偏枯严重。考虑目前公司蓄能同比下滑，我们认为4Q24 发电量同比增长或承压。

目标价32.95 元，维持“买入”评级

考虑9 月开始来水同比偏枯，下调公司发电量预期，我们预计公司2024-2026年归母净利为338/351/357 亿元（前值：343/362/369 亿元），对应EPS 为1.38/1.43/1.46 元。参考可比公司Wind 一致预期2025 年平均PE16.4x，我们看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司2025 年目标PE 23.0x，目标价32.95 元（前值：35.08 元），维持“买入”评级。

风险提示：政策不确定性带来电价压力，来水或防洪等制约电量，参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期，乌白带来联合调度增强不及预期。