研发费用支出规模保持平稳，财务费用同比减少约3.1 亿元。3Q24公司研发费用支出约1.2 亿元，与上一季度规模基本持平。然而公司中期业绩交流中提出2024 年预计将围绕水电调度、运行、检修、智能水电建设以及大水电再新型电力系统的功能作用等方面投入超20 亿元的研发费用，基于此Q4 公司研发费用率或将提升。另外，公司在降息大背景下精细化开展资金运作，优化调整债务结构，积极偿还高息债务，推动综合融资成本下行。3Q24 公司带息债务规模同/环比分别下降约221/70 亿元，财务费用下降约3.1 亿元。10 月30 日公司發佈24 年三季報，1~3Q24 全年實現營收663.3 億，同比+14.7%；實現歸母淨利280.2 億，同比+30.2%。3Q24 實現營收315.2 億，同比+17.3%；實現歸母淨利166.6 億元，同比+31.8%。
3Q24 烏東德、三峽水庫來水延續偏豐狀態，公司當季發電量同比+15.1%。1~3Q24，公司烏東德水庫和三峽水庫來水總量分別較上年同期偏豐12.6%、20.3%，累計增速較1H24 實現環比提升。來水情況改善帶動發電量增長，3Q24 公司下轄六座電站共計完成發電量1152.0 億度，同比+15.1%；其中，溪洛渡電站發電量同比增速最高、達23.5%，葛洲壩是唯一發電量負增長的電站、同比-7.3%。
Q3 量價齊升，公司銷售毛利率同比+3.9pcts。Q3 公司實現營收同比+17.3%，營收增速高於發電量增速說明公司平均上網電價或同比上漲。此外，水電行業以折舊費用等固定成本爲主的商業模式決定了其度電成本與發電量呈負相關關係。Q3 汛期爲公司年內毛利率季節性高點，疊加來水偏豐帶來電量增發進一步攤薄度電成本，量價齊升使得3Q24 公司銷售毛利率達約70.9%，同/環比分別提升3.9/ 15.1pcts。
研發費用支出規模保持平穩，財務費用同比減少約3.1 億元。3Q24公司研發費用支出約1.2 億元，與上一季度規模基本持平。然而公司中期業績交流中提出2024 年預計將圍繞水電調度、運行、檢修、智能水電建設以及大水電再新型電力系統的功能作用等方面投入超20 億元的研發費用，基於此Q4 公司研發費用率或將提升。另外，公司在減息大背景下精細化開展資金運作，優化調整債務結構，積極償還高息債務，推動綜合融資成本下行。3Q24 公司帶息債務規模同/環比分別下降約221/70 億元，財務費用下降約3.1 億元。
24 年來水改善，公司業績有望實現同比高增。預計公司2024~2026年分別實現歸母淨利潤331.0/360.0/372.5 億元，EPS 分別爲1.35/1.47/1.52 元，公司股票現價對應PE 估值分別爲20 倍、19倍和18 倍，維持「買入」評級。
風險提示
來水不及預期；電價不及預期；新業務拓展不及預期風險等。
