事件概述

公司发布2024 年三季报：24 年前三季度实现营收9.42 亿元，同比增长23.09%，同比增加明显；归母净利润4175.24 万元，同比下降29.35%；扣非后归母净利为3861.72 万元，同比下降30.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.08 亿元，同比增加15.30%。单季度看，2024Q3 实现营收3.22 亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润860.95 万元，同比下降61.78%；扣非后归母净利润713.44 万元，同比下降63.67%，主要系对外投资的薇美姿实业（广东）股份有限公司按照合并日可辨认净资产公允价值持续计量的净利润为负数，采用长期股权投资权益法核算从而影响投资收益的亏损。

分析判断:

收入端：口腔护理基本盘稳固，产品均价小幅下降分产品看，24 年前三季度公司牙刷类产品、湿巾类产品分别实现营收3.73/2.96 亿元，其中牙刷类产品和湿巾类产品同比分别+13.69%、+24.14%，贡献营收比分别为39.60/31.42%。具体来看，24 年前三季度公司牙刷销量2.83 亿支、同比+13.84%，牙刷均价1.19 元/支、同比-5.64%；公司湿巾销量37.92 亿片、同比+22.82%，湿巾均价0.07 元/片、同比去年无变化，24 年前三季度公司牙刷和湿巾均价均有所下滑，但销量较23 年前三季度明显提升。此外，公司主要原材料价格较去年同期均有下降，其中刷丝前三季度采购均价下降约1.9 万元每吨，降幅约11.67%，无纺布采购均价下降113.38 元每吨，降幅约0.91%。

盈利端：盈利能力小幅下滑，费用率有所承压盈利能力方面，公司2024 年前三季度毛利率、净利率分别为24.73%/4.28%，同比分别+1.52pct/-3.44pct，其中Q3 单季度毛利率、净利率分别为23.68%/2.61%，同比分别-0.37pct/-5.34pct，综合盈利能力小幅下降。公司坚持外延式发展策略，全资子公司于5 月23 日以起拍价2,531.47 万元人民币竞得薇美姿1.59%股权，截至24 年6 月公司合计持有股权比例增加至33.86%。期间费用方面，前三季度公司期间费用率为16.13%，同比+1.67pct，其中销售费用率为7.23%，同比+0.66pct，销售费用率小幅上涨我们判断主要系自有品牌运营费投入增加所致；管理费用率为4.42%，同比-0.93pct；财务费用率为0.95%，同比+1.25pct，主要系利息支出增加影响；研发费用率为3.53%，同比+0.69pct。Q3 单季度期间费用率为18.81%,同比+3.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/4.88%/3.90%/2.57%,同比分别+0.66pct/-0.87pct/+1.17pct/+2.65pct。

投资建议

公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。公司持续加强自主品牌投入，短期利润有所承压，我们维持收入预测，下调净利润预测，预计公司24-26 年营收分别为12.91、15.56、18.72 亿元，24-26年EPS 分别为0.92、1.25、1.56 元（前值1.55、1.88、2.27 元），参照2024 年10 月31 日收盘价23.06 元／股，对应PE 分别为25 倍、18 倍、15 倍，维持买入评级。

风险提示

1）原材料价格波动风险；2）市场竞争风险；3）汇率波动风险；4）自有品牌发展不及预期风险。