收费类业务：四平八稳、符合预期。24Q3 公司實現營業收入134 億，同比-23%，歸母淨利潤29 億，同比-38%。
年化ROE 爲3.52%；經營槓桿爲5.16 倍。
總體概覽：24Q3 公司實現營業收入134 億，同比-23%，歸母淨利潤29 億，同比-38%。單季度營業收入45 億，同比-10%，環比-10%；歸母淨利潤6.3億，同比-40%，環比-36%。截至24Q3，公司總資產6554 億，較年初+5%；歸母淨資產1088 億，較年初+4%。年化ROE 爲3.52%，較23 年-2.91pct；經營槓桿爲5.16 倍，延續下滑趨勢。自營/經紀/投行/其他/資管/信用佔主營收入比重分別爲56%/19%/15%/13%/6%/-9% ， 同比分別爲+10/-4/-2/-0/-0/-3pct。
收費類業務：四平八穩、符合預期。
（1）經紀承壓，堅實的客戶基礎和專業的投顧團隊或將支撐業務強勢回歸。
24Q3 經紀淨收入26 億，同比-27%；單季度淨收入7.9 億，同比-22%，環比-16%。經紀收入下滑幅度大於全市場日均股基同比降幅（24Q3 yoy-9%，3Q24yoy-12%），預計市場景氣度較低，交投平淡，金融產品銷售受阻，拖累經紀收入。受益9 月末股市反轉、風偏全面回暖，投資者踊躍入市。截至24Q3，公司代理買賣證券款1031 億，較年初+25%。往後看，依靠公司廣大的高淨值客戶群、高水平的產品與解決方案和專業的投資顧問團隊，經紀業務或具備明顯彈性。
（2）IPO 節奏放緩，拖累投行收入。24Q3 投行淨收入21 億，同比-21%；單季度收入7.8 億，同比+24%，環比-6%。按發行日計，24Q3 公司A 股IPO募集資金36 億，同比-88%，市佔率7.87%，同比-1.54pct，行業排名由第4滑落至第6；再融資募集資金284 億，同比-60%，市佔率18.64%，同比+6.38pct，行業排名由第3 上行至第2。債券承銷金額爲8760 億，同比-0.3%，市佔率8.69%，同比-0.16pct，行業排名維持在第4。
（3）資管符合預期。24Q3 資管淨收入8.4 億，同比-12%；單季度淨收入2.8億，同比-4%，環比-2%。對比24H1 業績，資管淨收入同比降幅收窄，預計是因爲權益反轉提振投資收益、資管產品淨值提升。
資金類業務：自營穩健，兩融市佔率逆市增長。
（1）自營新增權益OCI，持續發力非方向性投資，總體穩健向上。受益於9月底權益行情，24Q3 自營收入75 億，同比轉正至+7%；單季度收入32 億，同比+26%，環比+34%。截至24Q3，交易性金融資產2754 億，較年初-3%；衍生金融資產137 億，較年初+14%；此外公司新增18 億其他權益工具投資。
預計公司持續發力非方向性自營的同時增配高股息資產，以避免權益、債券市場單向超調小概率事件對整體營收、淨利潤的衝擊。
（2）兩融市佔率逆市增長，自營負債增加擠佔利息淨收入。24Q3 利息淨支出12 億，同比增加3.7 億；單季度支出3.8 億元，同比減少0.3 億，環比增 加1.6 億。截至24Q3，公司融出資金343 億，較年初-4%，兩融市佔率2.38%，較23 年+0.21pct；買入返售金融資產137 億，較年初+14%。利息淨支出增加主要因爲，一方面市場低迷、資金槓桿需求不足，信用業務縮水，利息收入減少；另一方面，截至24Q3，衍生金融負債較年初+61%，增加利息支出。
此外，24Q3 公司匯兌損失0.9 億，單季度匯兌損失7.5 億，爲近3 年單季度第二大虧損。主要因爲人民幣升值造成因對沖外幣敞口而開展的外匯衍生品交易產生虧損。但長期看，公司匯兌淨收益爲正。
投資建議：維持「強烈推薦」評級。公司戰略佈局領先，堅持推進「三化一家」戰略，根植中國、融通世界、擁抱未來、深耕區域。在機構業務方面，公司打造全方位綜合金融服務能力，從前期的投資到後期的上市、融資，通過深入挖掘不同客群的多元需求，「中金方案」能夠提供全生命週期的專業服務。零售業務方面，公司加快數智化轉型，擁抱AIGC 潮流，提升客戶觸達力和服務半徑。考慮到924 金融發佈會、926 政治局會議、1018 金融街論壇年會，監管呵護資本市場、政策暖風頻吹，市場風偏向好、情緒明顯恢復，利好券商多數板塊。而在流動性保持寬鬆的背景下，券商板塊估值將持續受益。中金作爲行業龍頭將優先受益。綜合考慮下，我們調整公司24/25/26 年歸母淨利潤至40/54/58 億元，同比-34%/+34%/+6%。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。
