下调盈利预测 、维持“增持”评级。公司2024Q3业绩略低于预期，小幅下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为34.01/38.05/42.39 亿元（原35.67/41.76/48.19 亿元），对应EPS 为2.45/2.75/3.06 元，同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025 年平均估值，维持目标价42 元，对应公司2025 年15X PE。本報告導讀：
公司2024Q3 業績低於預期，但內銷困境逐月度改善，海外增長強勁，Q4 有望迎來環比改善。同時公司資產淨現金含量較高，當前市值安全邊際明顯。
投資要點：
下調盈利預測 、維持「增持」評級。公司2024Q3業績略低於預期，小幅下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲34.01/38.05/42.39 億元（原35.67/41.76/48.19 億元），對應EPS 爲2.45/2.75/3.06 元，同比+20%/12%/11%。參考白電可比公司2025 年平均估值，維持目標價42 元，對應公司2025 年15X PE。
2024Q3 業績略低於預期。公司2024 前三季度實現營業收入705.79億元，同比+8.75%，歸母淨利潤27.93 億元，同比+15.13%；其中2024Q3 實現營業收入219.37 億元，同比-0.08%，歸母淨利潤7.77億元，同比-16.29%。
內銷去庫存壓力緩解，海外延續高增長。2024Q3 公司收入端承壓，主要來自內銷端較大的下滑壓力：6 月線上大促備貨較多，但終端需求遇冷後，庫存積壓，Q3 7-8 月整體處於去庫存階段，影響公司出貨，9 月迎來全面國補有所改善。我們預計三季度公司內銷同比雙位數下滑，出口增幅30%以上。
毛利率階段性承壓，淨現金佔市值比仍處較高水平。2024Q3 公司毛利率下降幅度較大，主要來自Q2 原材料成本大幅上行傳導，匯率變動亦產生負貢獻。分內外銷看，由於內銷規模收縮明顯，同時去庫存週期降價幅度較大，因此主要是內銷業務毛利率下行，海外業務毛利相對穩健。另一方面，公司主要借國際營銷平台出口的模式特點爲低毛利、低費用率，因此海外收入佔比提升下，對於表端毛利率也會呈現向下的影響。資產端，2024Q3 公司貨幣現金+交易性金融資產共計203.01 億元，環比2024H1 末+11.48 億元。一年內到期的非流動資產以及其他非流動資產共計124.74 億元，環比-2.07 億元，兩科目主要爲大額存單、類存款資產。短期+長期借款共計28.46億元，環比2024H1 末+5.00 億元。在手淨現金含量約280 億元，佔當前市值約77%。
風險提示：原材料價格波動，成本壓力提升，地產竣工下行導致後周期需求走弱
