下调盈利预测 ，上调目标价，增持评级。2024 前三季度实现营收330.93 亿元，同比-18.68%；归母净利润28.46 亿元，同比-49.52%。本報告導讀：
預計Q3 煤炭量增價減；24Q4 產銷量預計環比仍有提高彌補價格下跌；資產結構優化，產能擴張未來成長可期。
投資要點：
下調盈利預測 ，上調目標價，增持評級。2024 前三季度實現營收330.93 億元，同比-18.68%；歸母淨利潤28.46 億元，同比-49.52%。
其中Q3 實現歸母淨利潤爲8.80 億元，同比-21.54%，環比-13.42%，符合市場預期。考慮到公司Q4 長協價進一步下跌，下調公司24~26年EPS 爲0.64、0.77、0.86（原0.72、0.79、0.90）元，2024 年按照67%分紅率，對應5.1%股息率，考慮到公司爲焦煤龍頭，且高分紅，具備估值溢價，此外後續宏觀政策刺激有望提振估值，給予公司2024 年15xPE，上調目標價至9.60（原9.12）元，增持評級。
預計Q3 煤炭量增價減。公司24Q3 實現收入115 億元，環比增加4.58%，公司對標煤價山西焦煤長協指數Q3 均值1488 點，環比下降56 點，因此我們預計收入環比增長主因產銷量提高。公司上半年產量受山西省「三超」治理影響，隨着5 月中旬山西省要求省內企業「增產」，產量逐步恢復，預計Q3 公司產銷量環比提高。成本端：
24Q3 營業成本76.87 億元，環比增加5.82%，預計主因煤炭產銷量增長。四項費用合計16.63 億元，環比增加15.41%。
24Q4 產銷量預計環比仍有提高彌補價格下跌。1）9.3 日，公司鎮城底礦（190 萬噸）復產，9.25 日，吉寧煤業（300 萬噸）復產，兩礦復產預計將拉動Q4 產銷環比提高。2）對標煤價山西焦煤長協指數Q4 均值1363 點，環比下降125 點，公司Q4 煤炭售價進一步下跌。
我們認爲9 月底隨着政策端反轉，在2025 年經濟政策可能超預期的背景下，有望帶動鋼鐵需求及盈利的恢復，焦煤2024 年驗證了週期最底部，同時供給驗證無向上彈性，而當前較低的產業鏈庫存有望推動在政策刺激下明顯的價格彈性，是順週期品種的首選。
資產結構優化，產能擴張未來成長可期。2022 年以來，受益於盈利提高，在手貨幣資金大幅增加，公司積極優化資產結構，資產負債率從2021 年的69%下降至當前的46%，已降低至合理水平，預計後續將更多的資金用於產能擴張。10.23 日，公司公告其以247 億元競得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，規劃產能800 萬噸/年。
風險提示：煤價超預期下跌，產銷量恢復不及預期
