维持“增持”评级：考虑到公司潜在装机增量可观，维持 2024 年EPS 0.83 元，上调2025~2026 年EPS 至0.98/1.09 元（原0.97/1.08元），考虑到龙头溢价，给予公司2025 年20 倍PE 估值，上调目标价至19.60 元（原17.46 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
3Q24 業績增長與投資收益增加及少數股東損益減少有關；公司潛在裝機增量可觀，清潔能源屬性強化。
投資要點：
維持「增持」評級：考慮到公司潛在裝機增量可觀，維持 2024 年EPS 0.83 元，上調2025~2026 年EPS 至0.98/1.09 元（原0.97/1.08元），考慮到龍頭溢價，給予公司2025 年20 倍PE 估值，上調目標價至19.60 元（原17.46 元），維持「增持」評級。
業績超預期。公司1~3Q24 營收263.5 億元，同比-6.4%；歸母淨利潤54.7 億元，同比-10.6%。分季度看，3Q24 營收74.7 億元，同比-9.9%；歸母淨利潤16.5 億元，同比+41.6%；扣非歸母淨利潤13.6 億元，同比+16.0%，業績超預期。
3Q24 業績增長與投資收益增加及少數股東損益減少有關。3Q24 發電量168 億千瓦時，同比+6.4%；其中風電/火電/光伏及其他可再生能源發電量123/23/22 億千瓦時，同比+6.2%/-13.9%/+41.7%。公司3Q24 毛利24.1 億元，同比-3.7%；淨利潤16.5 億元，同比+18.7%。
我們認爲公司3Q24 業績上漲主要由於：1）3Q24 投資收益5.14 億元、同比+4.46 億元，主要與轉讓江陰蘇龍熱電有限公司的股權有關；2）3Q24 少數股東損益0.02 億元，同比-2.38 億元。
潛在裝機增量可觀，清潔能源屬性強化。2024 年10 月，公司擬現金收購控股股東國家能源集團旗下位於山東、江西、甘肅、廣西區域共計8 家新能源公司股權；標的公司在運和在建新能源裝機容量合計2.0 GW，對應5.5%的增長空間。同時，控股股東出具《關於避免與龍源電力集團股份有限公司同業競爭的補充承諾函（二）》，承諾在2028 年1 月24 日前將存續風電業務注入公司。我們認爲：隨着資產注入穩步推進，公司潛在裝機增量可觀。此外，公司已完成對江陰蘇龍熱電有限公司的股權轉讓，除一次性投資收益外更重要的意義在於進一步聚焦新能源主業：截至3Q24 末，公司累計裝機容量37.0 GW，其中風電/火電/光伏及其他可再生能源裝機容量28.4/0.7/8.0 GW；新能源裝機容量佔比98.2%、同比+3.9 ppts。
風險提示：新能源裝機低於預期、電價不及預期、減值計提超預期等。
