恒生电子：行业需求趋势向上，中期拐点已到来复盘恒生上一轮下跌（23.4.4 至24.9.23），归因为三大因素：1）行业需求下行：23 年以来金融严监管、降费降佣、资本市场偏弱等因素，导致金融机构IT 支出有所收缩；2）竞争加剧：券商信创核心系统竞争加剧；3）外资持续流出。我们认为金融IT 行业需求已趋势向上，恒生中期拐点已到来：恒生電子24 年前三季度實現營收41.88 億（yoy-4.12%），歸母淨利4.46億（yoy-26.57%），扣非淨利2.67 億（yoy-50.28%）。其中Q3 營收13.52億（yoy-12.26%），歸母淨利4.16 億（yoy+159.18%），Q3 歸母淨利同比高增，主要系公允價值變動損益（如星環科技）及贏時勝轉長期股權投資帶來投資收益增加。鑑於行業需求趨勢向上，我們認爲恒生中期拐點已經到來，且外資持股比例正逐步提升，維持買入評級。
24Q1-Q3：收入層面尚未改善，人員結構進一步優化公司前三季度營收及歸母淨利的下滑，主要是受到下游客戶IT 需求收縮、決策流程緩慢等影響。公司前三季度整體毛利率爲69.31%，同比變化-2.58pct，主要系毛利率相對較低的企金與金融基礎設施業務收入佔比提升所致； 銷售/ 管理/ 研發費用率爲11.98%/14.71%/40.24% ， 同比-0.22pct/+0.95pct/-0.60pct，Q3 公司人員結構進一步優化，預計Q4 控費效果將進一步體現；經營性淨現金流爲-9.91 億，yoy-27.08%。
收入結構：財富業務營收下滑幅度較大，資管業務營收相對平穩公司前三季度分項收入：1）財富科技服務8.03 億，yoy-20.32%；2）資管科技服務10.10 億，yoy-3.40%；3）運營與機構科技服務7.86 億，yoy-6.54%；4）風險與平台科技服務3.09 億，yoy-2.77%；5）數據服務業務2.48 億，yoy-0.33%；6）創新業務3.74 億，yoy-0.01%；7）企金、保險核心與金融基礎設施科技服務4.70 億，yoy+16.74%，主要系去年項目在今年確認。
恒生電子：行業需求趨勢向上，中期拐點已到來複盤恒生上一輪下跌（23.4.4 至24.9.23），歸因爲三大因素：1）行業需求下行：23 年以來金融嚴監管、降費降傭、資本市場偏弱等因素，導致金融機構IT 支出有所收縮；2）競爭加劇：券商信創核心系統競爭加劇；3）外資持續流出。我們認爲金融IT 行業需求已趨勢向上，恒生中期拐點已到來：
一是行情好轉將直接帶動券商和基金公司收入增加，從而帶動IT 投資增加；二是《關於推動中長期資金入市的指導意見》等政策的出臺，表明國家正加大對金融市場的支持力度。此外，外資持股比例正逐步提升，滬深港通持股已從5.34%（24.4.30）提升至6.80%（24.9.30）。
盈利預測與估值
鑑於行業需求好轉及投資收益增加，上調公司24-26 年盈利預測爲16.24/21.46/26.01 億(前值14.60/18.56/21.51 億)。可比公司25PE 均值46倍（Wind），我們看好恒生核心競爭力，給予公司25 年目標PE46 倍，對應目標價52.12 元（前值20.81 元）。
風險提示：金融機構IT 需求不及預期，行業競爭加劇。
