维持增持评级 。考虑集采落地等多重压力下国内试剂销售有所放缓，下调2024~2026 年EPS 预测至2.48/3.05/3.72 元（原为2.69/3.49/4.45元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 34X，上调目标价至84.32元，维持增持评级。本報告導讀：
國內集採落地等多重壓力下穩健增長，大型機和流水線裝機順利推進，海外市場延續高增長，中大型機佔比提升，試劑上量趨勢向好。維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。考慮集採落地等多重壓力下國內試劑銷售有所放緩，下調2024~2026 年EPS 預測至2.48/3.05/3.72 元（原爲2.69/3.49/4.45元），參考可比公司估值，給予2024 年PE 34X，上調目標價至84.32元，維持增持評級。
業績符合預期。公司2024 年Q1-3 實現營業收入34.14 億元（+17.41%），歸母淨利潤13.84 億（+16.59%），扣非淨利潤13.31 億（+20.80%），其中Q3 實現營業收入12.03 億元（+15.38%），歸母淨利潤4.80 億（+10.02%），扣非淨利潤4.63 億（+11.62%），業績符合預期。Q3 利潤低於收入增長，主要系國內試劑增速放緩，高毛利率試劑收入佔比下降導致毛利率下降2.51pct 至71.85%，歸母淨利率下降1.95pct 至39.93%。
國內市場穩健增長，大型機和流水線裝機順利推進。受行業整頓、DRG 政策全面執行、醫保飛檢、集採推進等影響，行業整體量價承壓，公司作爲行業龍頭仍然實現穩健增長。2024Q1-3 國內主營業務收入21.96 億元（+13.60%），其中試劑類收入同比增長13%。Q3 在集採落地之際，國內試劑銷售面臨短期調整，收入增速較上半年有所放緩。化學發光儀器裝機穩步推進，Q1-3 國內市場完成裝機1248台，大型機佔比達到75%。此外自主流水線T8 於6 月上市以來推廣順利，已完成裝機/銷售共30 條，市場口碑良好。
海外市場快速增長，中大型機佔比持續提升。公司海外市場逐步細分，實施區域化管理模式，全面提升區域服務質量。並持續加大重點國家的本地化建設，推動海外重點區域業務的增長。2024Q1-3 海外主營業務收入12.12 億元（+25.16%），延續高增長趨勢，海外業務收入佔比提升至36%。試劑上量趨勢向好，Q1-3 試劑類收入同比增長32%，並帶動海外毛利率提升。Q1-3 海外市場共計銷售發光儀器3113 台，公司着重發力大型機X6 及X8 的推廣應用，繼續拓展大型終端，中大型發光儀器銷量佔比提升至66%，爲未來海外試劑銷售增長奠定了堅實基礎。
風險提示：新品上市和推廣低於預期；產品集採降價風險
