维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.38/1.59/1.88 元。参考可比公司估值，考虑公司国内品牌认知优势以及海外业务市场扩张空间带来的估值溢价，给予公司2025 年15XPE，提高目标价至23.83元，维持“增持”评级。本報告導讀：
業績符合預期，隨家居以舊換新全國範圍內推廣，終端消費彈性值得期待。
投資要點：
維持盈利預期及「增持」評級。公司業績符合預期，我們維持公司盈利預期，預計2024-2026 年公司EPS 爲1.38/1.59/1.88 元。參考可比公司估值，考慮公司國內品牌認知優勢以及海外業務市場擴張空間帶來的估值溢價，給予公司2025 年15XPE，提高目標價至23.83元，維持「增持」評級。
國內暫承壓，國際業務表現亮眼。2024Q3 公司實現營收20.2 億，同比-10.9%。分業務，2024 年前三季度國內零售板塊收入爲36 億，同比下降10%+。按品牌分，喜臨門品牌同降9%，MD 品牌同降25%。
2024 年前三季度公司線下渠道收入同降16%+，單三季度同降25%，出貨端降幅較高，主要系終端變革和去庫存壓力加大，加盟商處於極低庫存水位。公司渠道開拓聚焦門店運營質量提升，預計調整將延續至2025 年。2024 年前三季度線上渠道收入12 億+，同增4%，預計單三季度收入持平，主要系2024 年618 大促力度不及以往。代工業務2024 年前三季度收入17.6 億，同增13%+，其中國際代工業務增速約30%，跨境業務前三季度收入2.4 億，同增11%+。
降本增效&結構改善貢獻盈利優化。2024Q3 公司銷售毛利率/銷售淨利率36.5%/7.1%，同比+4.0pct/-0.5pct，環比+0.7pct/-0.2pct。2024Q3銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲21.7%/4.9%/1.8%/0.6% ， 同比+3.4pct/+0.2pct/-0.2pct/+0.2pct。公司毛利率提升主要得益於供應鏈降本增效，國內零售調整促銷策略後產品毛利回升，以及國際業務高毛利訂單增加。
以舊換新全面推廣，表現值得期待。以舊換新政策全國逐步展開，公司線下渠道快速跟進各地政府對接，從九月下旬參與國補，終端銷售反饋積極，有望帶動四季度業績反彈。公司計劃通過線上線下不同策略推動以舊換新政策，幫助加盟商對接平台和商務局，加盟商覆蓋面提高空間廣闊。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
