收购中船柴油机16.51%股权，加强柴油机业务深度整合根据公司10 月25 日发布的《关于筹划资产重组停牌公告》，中国动力拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.51%股权，并发行可转换公司债券募集配套资金。本次交易完成后，中国动力持有中船柴油机 68.3662%股权，中船工业集团不再持有中船柴油机股权。我们认为公司收购中船柴油机股权将进一步加强对柴油机业务的深度整合，促进柴油机业务高效决策，补足产业链在研发和营销售后等方面短板，促进柴油机业务高质量发展。事件：中國動力發佈2024 年三季報，前三季度公司實現營業總收入366.20 億元，同比增長12.83%，歸母淨利潤7.43 億元，同比增長80.46%。2024 年單三季度，公司實現營業總收入117.59億元，同比增長5.59%，歸母淨利潤2.68 億元，同比增長114.39%。
量價齊升趨勢不變，高毛利產品訂單增長
根據中國船舶報數據，2024 年1-8 月，我國造船完工量/新接訂單量/手持訂單量分別爲3540/8100/20820 萬載重噸，同比增長15.69%/77.24%/49.57%，全球份額佔比57.7%/76.1%/63.2%，三大指標均實現較快增長。反映到公司層面，2024 年前三季度公司營業總收入同比增長12.83%，主要由於柴油機子公司訂單交付增加及合同結算增加。與此同時，公司盈利能力提升，前三季度毛利率12.81%，同比增長1.19pcts，銷售淨利率3.53%，同比增長1.80pcts，單三季度毛利率14.87%，同比增長3.12pcts，銷售淨利率4.35%，同比增長2.94pcts。我們認爲盈利能力的提升主要有以下兩個原因：1）根據中國船舶報數據，2024 年8 月，克拉克森新船價格指數爲189.20，同比增長9.01%，價格增長趨勢不變。公司主要產品低速柴油機作爲船舶的核心部分，其價格上漲；2）公司船用機械銷售規模擴大，毛利率較高的產品訂單增長，收入結構逐步優化。
收購中船柴油機16.51%股權，加強柴油機業務深度整合根據公司10 月25 日發佈的《關於籌劃資產重組停牌公告》，中國動力擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式向中船工業集團購買其持有的中船柴油機16.51%股權，併發行可轉換公司債券募集配套資金。本次交易完成後，中國動力持有中船柴油機 68.3662%股權，中船工業集團不再持有中船柴油機股權。我們認爲公司收購中船柴油機股權將進一步加強對柴油機業務的深度整合，促進柴油機業務高效決策，補足產業鏈在研發和營銷售後等方面短板，促進柴油機業務高質量發展。
投資建議：
目前船舶行業正處於此輪週期景氣上行階段，訂單有望隨船價保持量價齊升趨勢，產業鏈將持續受益。公司作爲我國船舶動力系統科研生產核心力量，在供需錯配、環保減排政策推行等多重因素影響下，未來市場份額及盈利能力有望進一步提升。我們預計公司2024 年-2026年的收入分別爲540.2、640.2、748.8 億元，同比增長19.8%、18.5%、17.0%；2024 年-2026 年的淨利潤分別爲12.8、21.0、30.7 億元，同比增長64.2%、64.0%、46.2%，6 個月目標價爲26.10 元，對應2024年45xPE，給予「增持-A」評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期風險；原材料價格及匯率波動；環保政策推進不及預期；盈利預測不及預期的風險。
