维持增持。公司前三季度业绩不及预期，考虑到行业需求尚待回暖、应收账款增加导致计提减值相应增加，下调预测2024-2025 年EPS至0.53(-0.60)/0.79(-0.96)元，新增预测2026 年EPS 为1.05 元。参考可比公司2024 年PS 估值，给予目标价35 元，维持增持。本報告導讀：
業績受多重因素影響同比轉虧不及預期，持續探索數據要素、AI 應用強化產品競爭力以及開闢更多成長領域。
投資要點：
維持增持。公司前三季度業績不及預期，考慮到行業需求尚待回暖、應收賬款增加導致計提減值相應增加，下調預測2024-2025 年EPS至0.53(-0.60)/0.79(-0.96)元，新增預測2026 年EPS 爲1.05 元。參考可比公司2024 年PS 估值，給予目標價35 元，維持增持。
前三季度歸母淨利同比轉虧不及預期，費用剛性影響業績表現。前三季度實現營收4.76 億元同比下降12%，主要受到外部因素影響，同行業可比公司同期同樣增長乏力。Q3 單季度營收1.75 億元同比下降29%。前三季度歸母淨利-4126 萬元，上年同期爲1803 萬元，一方面是受收入下滑影響，而三費支出相對剛性未有同比例下降，導致費用率上升，另一方面應收賬款增加導致計提減值增加。此外，持股58.70%控股子公司嘉和海森以及持股22.45%參股子公司安德醫智對業績影響較大，前者處於業務啓動期、後者處於破產重整恢復期。Q3 單季度歸母淨利-1379 萬元，上年同期爲4119 萬元。
積極探索數據要素應用，提升對醫院數據的融合管理水平。根據公司官方公衆號，公司在醫院和區域兩大層面均可爲互通共享打造高質量數據底座，幫助醫療機構充分挖掘數據要素價值。醫院層面，可爲醫院打造全生態數據資產「圖書館」，圍繞「數據生成-數據治理-數據應用」的產品閉環，在智慧醫療、智慧服務、智慧管理、智慧區域等板塊，開拓更多數據賦能的應用場景，如患者統一視圖、「國考」指標分析、三級醫院評審指標分析等。區域層面，圍繞區域醫療數據資源應用服務進行戰略部署，打造區域醫療全量數據湖，並積極探索上層應用，支持多機構互通共享。
積極探索AI 應用場景，持續對產品進行智能化改造。根據公司官方公衆號，公司形成了智慧醫療全生態產品矩陣，包括臨床輔助決策支持系統（CDSS）、AI 病歷內涵質控系統、大數據科研分析平台、智能預問診系統、智能分診系統、VTE 風險防控等。公司也在積極探索利用大模型對現有AI 產品進行增強提升。根據2024 年半年報，嘉和醫療大模型採用GPT 架構，總訓練Token 數達到140 億。
風險提示：新業務開展不及預期風險、行業競爭加劇風險
