业绩符合预期，汇兑小幅拖累业绩。Q3 收入环比持续增长，毛利率44.3%，环比继续提升0.93pcts，我们推测主要系MLCC 及插芯等高毛利业务所推动，特别是插芯的下游数据中心需求高景气。利润端来看主要系财务费用受汇兑影响环比有所增长、政府补助减少造成小幅拖累。事項：
公司2024 三季度實現營業收入53.81 億元（YoY +31.05%）；歸母淨利潤16.03億元（YoY +40.38%）；扣非淨利潤14.37 億元（YoY +63.66%）；毛利率42.77%（YoY +2.99pcts）。2024Q3 實現營業收入19.53 億元（YoY +32.29%，QoQ+4.81%）；歸母淨利潤5.78 億元（YoY +40.59%，QoQ -2.50%）；扣非淨利潤5.24 億元（YoY +69.56%，QoQ -2.22%）；毛利率44.30%（YoY +4.42pcts，QoQ+0.93pcts）。
評論：
業績符合預期，匯兌小幅拖累業績。Q3 收入環比持續增長，毛利率44.3%，環比繼續提升0.93pcts，我們推測主要系MLCC 及插芯等高毛利業務所推動，特別是插芯的下游數據中心需求高景氣。利潤端來看主要系財務費用受匯兌影響環比有所增長、政府補助減少造成小幅拖累。
展望25 年，MLCC/插芯有望引領公司穩健成長。AI 服務器及端側創新有望推動MLCC 進入新一輪成長週期，公司憑藉高容技術和成本領先優勢積極提升份額，MLCC 產品已經在移動通信、智能終端、新能源等行業廣泛應用，傳統優勢下游家電在以舊換新刺激下有望迎來複蘇，未來伴隨高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持續提升。PKG 業務公司憑藉成本優勢積極拓展份額，伴隨需求復甦，收入毛利率有望重回增長。插芯業務受AI 算力投資拉動下有望企穩回升。
新業務佈局可期，材料能力厚積薄發。公司憑藉在陶瓷材料領域的深厚積累，積極佈局研發新產品，醫療陶瓷件、光通信管殼及半導體零部件有望成爲未來成長驅動力，公司400G 高速光通信用管殼類產品已經通過客戶認證並繼續開發具有良好高頻性能、可靠性及氣密性的陶瓷-金屬封裝外殼，半導體零部件業務在設備零部件國產化大背景下，有望打開全新增量空間。
盈利預測及投資建議：三環集團產品梯次上成熟業務、成長業務和新興業務佈局完善，先進材料平台搭建完畢，對標日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經充分證明自身優異的管理水平和產品競爭力。當前以MLCC爲代表的被動元件已經觸底回升，從時間跨度、渠道庫存、產品價格多個指標看行業週期拐點已經確立，考慮行業景氣復甦及公司業務表現，我們將公司24-26 年EPS 預期由1.17/1.47/1.68 元調整爲1.12/1.47/1.68 元，結合公司自身的業務戰略，參考中瓷電子/風華高科等可比公司估值，結合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，給予25 年30X 目標估值，目標價調整爲44.1 元，維持「強推」評級。
風險提示：技術研發不及預期，擴產不及預期，下游需求不及預期。
