事件描述

公司发布2024 年三季报，2024Q3 实现营收4.08 亿元，同比减少53.93%，实现归母净利润-0.94 元，同比减少194.37%。

事件评论

2024Q3 受军事通信行业周期性波动影响，新产品的订单下达节奏不及预期，导致收入同比下滑，受产品结构及期间费用等影响，净利润由盈转亏。公司1.5 代通信电台产品在2021 年完成定型，后续持续进行改进改型，批产订单下达节奏低于预期，同时1.0 代产品的需求逐年同比下滑，导致公司2024Q3 收入角度同比下滑。受审价等因素影响，公司部分新产品盈利能力相对偏弱，整体收入中毛利较低的产品占比增大，牵引整体毛利率出现下滑。

2024Q3 报告期内公司坚定布局研发，保障后续产品持续性，导致期间费用率大幅增长，同时应收账款增加牵引信用减值损失增加，2024Q3 由盈转亏。公司所处军事通信赛道属于技术迭代快，公司需持续高额投入以保障技术领先优势，因此，公司坚定高额研发费用的投入，但同时导致了2024Q3 研发费用率环比大幅提升，同时管理费用也大幅增长，管理费用率环比大幅提升，主要系收入规模减少而经营性管理成本难以快速降低。此外，公司应收账款余额创历史新高，公司基于审慎性原则计提信用减值损失，最终牵引公司在2024Q3 由盈转亏。

2024Q3 由于需求波动，下游回款质量显著降低，但公司存货依然居于高位，待后续景气上行，可快速交付保障供应。在2023 年，公司逐季度销售商品、提供劳务所收到的现金持续增加，2023Q1-Q4 分别收到3.73、4.75、6.31、12.31 亿元，但2024Q1-Q3 收到的现金持续减少，分别为6.26、4.74、3.08 亿元，表征下游需求波动，回款质量持续降低，但公司存货余额目前仍然居于高位，预计后续景气上行，公司可快速交付保障供应。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润2、4、7 亿元，同比增速-55%、100%、75%，对应PE 分别为71、36、20 倍。

风险提示

1、需求下达不及时；

2、产能扩张不及预期的风险。