维持增持。公司前三季度营收 30.4 亿元/-13.8%，归母净利 1.98 亿元/-25.6%，扣非1.91 亿元/-24.5%；Q3 单季度营收9.63 亿元/-17.2%，归母净利0.5 亿元/-35.4%，扣非0.5 亿元/-33.3%。考虑瑞表销售/自有品牌有所承压，下调预测2024-26 年EPS 至0.61/0.68/0.75 元(原0.95/1.05/1.16 元)增速-26/13/10%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，下调目标价至12.2 元，维持增持。本報告導讀：
Q3 瑞表/自有品牌銷售均承壓，公司積極推進渠道結構優化、培養新增長點，靜待業務企穩回升。
投資要點：
維持增持。公司前三季度營收 30.4 億元/-13.8%，歸母淨利 1.98 億元/-25.6%，扣非1.91 億元/-24.5%；Q3 單季度營收9.63 億元/-17.2%，歸母淨利0.5 億元/-35.4%，扣非0.5 億元/-33.3%。考慮瑞表銷售/自有品牌有所承壓，下調預測2024-26 年EPS 至0.61/0.68/0.75 元(原0.95/1.05/1.16 元)增速-26/13/10%；參考同行業可比公司估值，給予公司2024 年20 倍PE，下調目標價至12.2 元，維持增持。
Q3 營收淨利承壓，毛利率有所改善。1)Q1-3 單季度營收增速分別-11.2/-13.2/-17.2%，歸母增速分別-26.8/-14.9/-35.4%，扣非增速分別-27/-13.7/-33.3%，Q3 降幅環比擴大或因瑞表及自有品牌銷售均承壓；2)前三季度毛利率37.2%/+1.14pct，淨利率6.5%/-1.03pct；3)期間費用率28.2%/+2.39pct， 其中銷售/管理/財務/研發費用率分別22.2/4.2/0.47/1.41%，同比分別+2.57/-0.35/-0.01/+0.18pct；4)經營現金流3.17 億元/-33.8%。
瑞表年初以來表現乏力，期待後續改善。1)1-9 月瑞表出口總額同比下降2.7%；其中9 月出口下降12.4%至21 億瑞郎(約合172億元人民幣)；2)1-9 月瑞表出口至中國內地及中國香港總額同比分別下降24.6/20.4%，9 月至兩地出口總額同比分別下降49.7/34.6%，導致兩地分別跌至瑞表出口至全球的第五和第六大市場；3)隨多項政策落地，瑞表消費亦望好轉。
積極推進渠道結構優化，培育新增長點。1)「飛亞達」品牌全新升級門店形象，以航空航天主題店、博觀整包店等店型爲抓手，持續優化渠道結構；2)持續推進品牌定位升級，相繼推出多款主題手錶；3)加大機心技術、科技材料應用、精密計時裝備等領域的科技創新投入，強化精密科技硬核實力；4)推進數字化轉型及線上渠道等的佈局，培育智能穿戴等新增長點，業務望企穩回升。
風險提示：瑞表、自有品牌銷售低於預期、渠道拓展不佳等