核心觀點

2024 年第三季度實現營業收入103.60 億元，同比增加16.14%，環比增加60.89%；歸母淨利潤11.90 億元，同比增加15.26%，環比增加314.66%； 扣非歸母淨利潤11.73 億元，同比增加13.71%，環比增加365.37%。單三季度看，營收符合預期，但毛利率環比顯著提升，主要因大客戶新品拉貨，公司稼動率提升及產品結構優化所致，因此三季度單季度淨利在承擔較大匯兌損失情況下仍環比大幅增長。展望未來，公司在汽車電子與服務器領域仍有望保持高速成長，在端側AI 化大潮下，PCB 等工藝及性能指標將持續提升，公司通訊用板、消費電子與計算板業務也將獲取持續成長動能，我們堅定看好公司未來發展。

事件

公司發佈2024 年三季度業績報告

2024 年前三季度公司實現營業收入234.87 億元，同比增加14.82%；歸母淨利潤19.74 億元，同比增加7.05%；扣非歸母淨利潤19.29 億元，同比增加8.89%。

2024 年第三季度實現營業收入103.60 億元，同比增加16.14%，環比增加60.89%；歸母淨利潤11.90 億元，同比增加15.26%，環比增加314.66%； 扣非歸母淨利潤11.73 億元，同比增加13.71%，環比增加365.37%。

簡評

受益大客戶新產品拉貨，毛利率環比大幅提升

從營收看，公司2024 年前三季度實現營業收入131.26 億元，同比增長14.82%。分季度看，2024 年第三季度實現營業收入103.60億元，同比增加16.14%，環比增加60.89%，表現亮眼，同比高增我們認爲一方面受益於下游智能手機及其他消費電子行業回暖，另一方面公司深耕大客戶，在自身市場策略的加持下，在客戶端份額仍有提升，此外公司汽車電子、服務器業務高速成長。

從盈利能力端看，24Q3 綜合毛利率爲23.62%，同比增加0.78pct，環比增加8.14pct，環比大幅提升，我們認爲一方面因大客戶新品拉貨，公司產線稼動率處於高位，攤薄了固定成本，此外產品結構優化也有一定貢獻。淨利潤端，歸母淨利潤11.90 億元，同比增長15.26%，環比增長314.66%；扣非歸母淨利潤11.73 億元，同比增加13.71%，環比增加365.37%；淨利潤環比高增主要因毛利率環比大幅提升，淨利潤同比增幅低於營收增幅主要因24Q3 財務費用端匯兌損失及研發費用同比增加超1億元所致。展望未來，Q4 通常爲智能手機等消費電子旺季，公司稼動率有望維穩，公司仍將發力進一步提升在客戶端份額，優化產品結構，我們預期公司四季度營收及盈利能力仍有較優秀表現。

消費電子及計算業務持續回暖，通訊板業務環比加速，根據公司半年報數據，2024H1，公司通訊用板業務實現營收87.30 億元，同比增長3.68%，消費電子及計算機用板業務實現營收39.31 億元，較上年增長36.57%。三季度爲大客戶手機產品發佈期，公司新產品在大客戶新機上量，整體價格壓力相比24H1 得到緩解，我們預期公司24H2 通訊板業務有望取得不錯成長。通訊用板業務和消費電子業務邏輯相似，均圍繞大客戶A 發力，並不斷擴展非A 客戶。24H2 非A 客戶的高端旗艦機型發佈，且不斷擴充對SLP 等超高密度線路板的需求，也有望持續增厚通訊板業務的收入。

硬板產能持續擴張，汽車與服務器市場放量成長汽車和服務器產品由於營收基數低，且公司在產品，客戶類型不斷拓寬，今年有望逐季度持續成長。在汽車領域，公司雷達運算板與自動駕駛域控制板產品持續放量成長，相關產品已與多家國內tire1 廠商展開合作，同時取得了國際級Tier1 客戶的認證通過，預計24H2 開始量產出貨。在服務器領域，得益於AI 服務器出貨量成長顯著，2024H1 公司相關業務產品顯著成長，公司仍將積極把握AI 服務器市場發展機遇，一方面推動淮安園區與國內外服務器大廠的合作，目前多家新客戶陸續進入認證、測試及樣品階段，另一方面，以對標最高等級服務器產品爲方向，加快泰國園區建設進程。展望未來，汽車電子與服務器PCB 市場仍將保持快速成長，隨着公司淮安及泰國產能不斷開出以及客戶的不斷導入，公司汽車與服務器有望持續保持高速成長。

盈利預測與投資建議

我們預期公司2024/2025/2026 年營收爲361.96/435.04/474.19 億元，同比增速分別爲12.9%/20.2%/9.0%，歸母淨利潤爲34.28/45.06/49.85 億，同比增速分別爲4.3%/31.4%/10.6%，對應2024/2025/2026 年P/E爲25.4/19.3/17.5 X，維持「買入」評級。

風險分析

1. 全球宏觀經濟波動加大及行業復甦不達預期的風險。2024 年全球宏觀經濟形勢複雜多變。部分發達經濟體增長乏力，面臨通貨膨脹和利率上升的壓力，消費和投資受到一定抑制。國際貿易雖有所復甦，但仍受到地緣政治和貿易保護主義的影響。全球經濟的不確定性爲下游電子行業發展的復甦帶來挑戰，從而影響 PCB 行業。

2. 匯率變動風險。公司主要客戶及供應商爲境外企業，公司出口商品、進口原材料主要使用美元結算，導致公司持續持有較大數額的美元資產（主要爲美元貨幣資金和經營性應收項目）和美元負債（包括經營性負債、銀行借款、其他借款）。隨着生產、銷售規模的擴大，公司原材料進口和產品出口金額將不斷增加，外匯結算量將繼續增大。目前，受多重因素影響，外匯市場存在較大的不確定性，因此公司仍然面臨匯率波動的風險。

3. 國際貿易摩擦進一步加劇的風險。公司主要客戶爲境外企業，目前國際經濟環境尤其是中美關係依然存在較大的不確定性，若未來國際貿易摩擦進一步加劇升級，將會對整體經濟運行、上下游產業鏈帶來衝擊，全球市場都不可避免地受此係統性風險的影響，公司作爲全球化經營的大型企業，亦將不可避免地受到波及，進而對經營業績產生不利影響。

4. 原材料\能源緊缺及價格上漲的風險。公司的PCB 產品以電子零件、銅箔基板、鋼片、背膠、覆蓋膜、金鹽、半固化片、油墨、銅球和銅粉等爲主要原材料，原材料價格的波動將對公司產品的毛利率水平產生一定影響；同時公司生產中需要大量電力，電力供應及電力價格亦受能源供應及能源價格波動影響。2024年以來，全球能源價格和大宗商品價格起伏不定，公司面臨一定的原材料及能源價格上漲帶來的風險。

5. 行業變化較快及市場競爭加劇的風險。公司產品的主要下游領域爲通訊電子、消費電子及計算機產品，其具有時尚性強，產品性能更新速度快，品牌多的特點，而消費者對不同品牌不同產品的偏好變化速度較快，導致不同品牌的產品市場佔有率的結構變化週期相對短於其他傳統行業。如公司主要客戶在市場競爭中處於不利地位、公司的技術及生產能力無法滿足客戶新產品的要求或客戶臨時變更、延緩或暫停新產品技術路線，或公司無法及時開發新客戶，公司業績將受到不利影響。